海尔智家(600690)：盈利改善+费用优化持续蓄水池大幅扩容-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙谦/赵嘉宁

　　事件：2024 年公司实现营收2859.8 亿元，同比+4.3%；实现归母净利润187.4亿元，同比+12.9%；实现扣非净利润178.0 亿元，同比+12.5%。其中，24Q4实现营收732.4 亿元；实现归母净利润35.9 亿元，同比+4.0%；实现扣非净利润31.2 亿元，同比+0.5%。公司拟每10 股派现9.65 元，分红总额90 亿元，分红率48%；拟支出10-20 亿回购用于员工持股计划，回购价不超过40 元/股。
　　Q4 营收增长提速，新兴市场延续高增。24 年公司营收同比+4%，分产品看，空/冰/洗/厨电/水家电/装备部品及渠道综合服务营收分别同比+7%/+2%/+3%/-1%/+5%/+16%；分地区看，国内/海外营收分别同比+3%/+5%。公司抓住以旧换新机会驱动国内零售增长，Q4 国内家电业务收入增长超双位数、卡萨帝增长超30%，深化Leader 品牌战略投入带动收入快速增长；海外市场持续拓展份额、表现优于行业，新兴市场（尤其是东南亚、南亚、中东非等）聚焦高端提升结构、推进零售模式转型。
　　数字化变革成效凸显，费用率持续优化。公司24年毛利率同比+0.3pcts至27.8%，公司持续深入推进国内市场数字化变革，海外市场搭建采购数字化平台优化成本、全球供应链协同提升产能利用率，毛利率延续改善态势。费用端，公司24 年销售/管理/研发/财务费用率分别为11.7%/4.2%/3.8%/0.3%，分别同比-0.2/-0.1/-0.03/+0.2pct，数字化变革助力营销资源配置、物流配送、仓储运营提升并带动整体组织效率改善，带动销售&管理费用率优化；受海外加息影响利息支出增加带动当期财务费用率同比略增。最终，公司24 年达成归母净利率6.6%，同比+0.5pct，24Q4 归母净利率4.9%，考虑到当期业绩受汇兑及CCR 整合等影响，实际经营表现或好于表观。
　　现金流充裕，蓄水池扩容明显。现金流方面，公司24 年/24Q4 经营活动产生现金流量净额265/119 亿元，保持高水准的现金流创造能力。资产负债表端，截至24年底公司合同负债108.5 亿元，同/环比分别+40%/+208%；其他流动负债19.0亿元，同/环比分别+15%/+44%，收入&业绩蓄水池进一步扩充。
　　投资建议：海尔作为全球性家电领军品牌，国内坚持数字化转型、品牌多元化布局，海外积极推进组织提效并优化供应链&生产效率。短期维度，国内以旧换新拉动经营改善+数字化提效持续，海外新兴市场具备增长动能；中长期维度，公司不断通过补全核心模块制造能力以提升零部件自主比例，海外并购及产能扩张同步推进，有望不断提升全球综合竞争力。计划回购+分红比例提升彰显长期配置价值。预计25-27 年归母净利润214/241/266 亿元，对应PE 分别为11.9x/10.6x/9.6x，维持“买入”评级。
　　风险提示：员工持股计划实施不达预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

海尔智家(600690)：盈利改善+费用优化持续 蓄水池大幅扩容

海尔智家(600690)：盈利改善+费用优化持续蓄水池大幅扩容