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机构：东吴证券
研究员：陈淑娴/周少玟
事件：2024 年，公司实现营业收入4205.1 亿元（同比+1%），归母净利润1379.4 亿元（同比+11%）。其中，2024Q4 实现营业收入944.8 亿元（同比-14%，环比-5%），归母净利润212.8 亿元（同比-19%，环比-42%）。公司加大油气勘探开发力度，油气净产量稳步增长，成本竞争优势巩固。
原油实现销售价格同比略有下滑：2024 年国际布伦特油价同比略有下滑：
2023 年布油均价82.2 美元/桶，2024 年布油均价79.9 美元/桶。而公司原油实现销售价格从2023 年78.0 美元/桶下降到2024 年的76.8 美元/桶，同比-2%，与布油折价从4 美元/桶缩窄到3 美元/桶。
项目顺利投产，油气产量继续增长：2024 年，公司实际油气净产量727 百万桶油当量（同比+7%）。其中，石油净产量567 百万桶（同比+7%），天然气263 亿立方米（同比+7.5%）。公司年初制定的2024 年油气当量产量目标为700-720 百万桶油当量，实际油气净产量超过计划值的上限。中国净产量上升主要得益于渤中19-6 等油气田的贡献，海外净产量上升主要得益于圭亚那Payara 项目等的投产。公司预计2025-2027 年产量目标分别760-780、780-800、810-830 百万桶油当量。
资本支出同比增加：2024 年，公司资本开支共计1325 亿元，同比+28 亿元（+2%），其中勘探/开发/生产资本化/其他分别191/872/239/23 亿元，同比-7/+45/-16/+6 亿元。公司年初制定的2024 年资本开支为1250-1350 亿元，实际资本开支金额接近计划值的上限。2025 年，公司预计资本支出预算1250-1350 亿元。其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、61%、20%；中国、海外预计分别占68%、32%。
桶油成本控制优异：2024 年，公司桶油主要成本28.52 美元/桶，同比-0.31美元/桶（-1.1%）。其中，作业费用7.61 美元/桶，同比+0.07 美元/桶（+0.9%）；折旧、折耗及摊销14.34 美元/桶，同比+0.28 美元/桶（+2.0%）；弃置费0.41美元/桶，同比-0.42 美元/桶（-50.6%）；销售及管理费用2.16 美元/桶，同比-0.13 美元/桶（-5.7%）；除所得税以外的其他税金4.00 美元/桶，同比-0.11美元/桶（-2.7%）。
公司注重股东回报：2024 年，公司全年股息为1.4 港元/股（含税），全年股息支付率44.7%，回购港股3681 万股并注销。根据公司最新的战略展望，公司承诺2025-2027 年全年股息支付率不低于45%。公司将根据市场环境变化，秉承回报股东的原则，综合考虑本公司股东的意愿、战略规划、经营状况等因素，适时对上述分红政策进行调整。公司2024 年归母净利润1379亿元，按照2024 年全年分红比例44.7%，合计派息约617 亿元，按2025 年3 月27 日收盘价，中海油A 股股息率为4.9%；中海油H 股税前股息率为7.5%，按10%扣税，税后股息率为6.8%，按28%扣税，税后股息率为5.4%。
盈利预测与投资评级：根据公司增储上产&新项目推进情况&油价情况，我们调整2025-2026 年归母净利润分别至1384、1418 亿元（此前预测值为1635、1729 亿元），新增2027 年归母净利润1467 亿元，按2025 年3 月27日收盘价，对应A 股PE 分别9.1、8.9、8.6 倍，对应H 股PE 分别5.9、5.7、5.55 倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期
