美图公司(1357.HK)：AI时代美图有望再上新台阶-格隆汇

机构：华鑫证券
研究员：朱珠

　　美图影像与设计产品业务驱动公司再下一城可期美图商业化持续优化，公司毛利率从2023 年的61.4%提升至2024 年的68.7%得益于高毛利率业务影像与设计产品收入占比提升；主业端，2024 年公司影像与设计产品收入20.9 亿元（同比+57.1%），占比62.4%， AI 技术赋能影像与设计产品的快速发展，“AI 捏捏”等提升用户体验增强用户黏性，进而推动付费订阅用户数达1261 万，同比+38.4%，订阅渗透率约为4.7%）；2024 年美图广告业务收入8.53 亿元（同比+12.5%），占比25.6%，增速稳健但占比持续下降（公司商业模式向订阅模式转型，资源向高利润业务倾斜，广告收入占比下滑但收购设计师平台站酷带来的协同效应也在助推广告收入增长，同时，AI 大模型如美图奇想也在提升广告推荐效率）；美业解决方案业务已从“增长型业务”转变为“利润调节器”。
　　美图聚焦生产力与全球化战略，AI 驱动增长公司将聚焦“生产力和全球化”两大核心战略，投入影像研发，夯实工程能力建设，提升垂直场景下的产品应用能力，美图有望借力其影像用户基础，通过产品矩阵协同实现新品的低成本冷启动；全球化方面，公司将继续深化PLG（Product-Led Growth，产品驱动增长）+社媒放大的增长策略，针对不同国家和地区的多元化需求进行更加本地化的产品研发，并利用AI 技术提升功能效果，拓展创新空间。
　　复刻国内市场“场景卡位” 后续海外增速仍可期AI 发展带来的不仅是生产力工具对传统工作流的加速渗透，更通过降低创作门槛的方式，创造了全新的价值增量；当全球AI 技术普惠下，垂类场景应用竞争优势将凸显。美图在海外市场推出的产品涵盖了图片和视频的编辑、美化等多个领域，满足了不同用户的需求，美图美颜相机的“AI 换装”功能带动海外新增用户，同时视频类产品Wink 全球月活跃用户数约3000 万（成长为美图产品矩阵中仅次于美图秀秀和美颜相机的第三大应用），当下美图处于全球化筑基阶段，但全球生产力市场将作为驱动美图公司长期业绩增长的重要引擎之一，美图有望复刻国内市场“场景卡位”战术在海外市场从用户到利润均有望再续新篇章。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027 年收入分别为42.53、51.09、60.54 亿元，归母净利润分别为8.15、10.73、13.91 亿元，EPS 分别为0.18、0.24、0.31 元，当前股价对应PE 分别为32.63、24.79、19.13 倍，鉴于美图将进一步以AI 技术打造世界级的产品，AI 时代美图产品在2B、2C 端应用的商业价值有望持续扩容，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　用户付费留存不及预期的风险、AI 技术迭代的风险、海外市场拓展不及预期的风险、数据隐私政策的风险、汇率波动的风险、行业受宏观经济政策影响的风险。