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机构：平安证券
研究员：叶寅/倪亦道/裴晓鹏
公司2024 年实现营业收入7.62 亿元，同比+14.43%，实现归母净利润2.54 亿元，同比+74.63%。此外，公司宣布截至2024 年12 月31 日年末股息为每股0.11 元港币。
平安观点：
公司业绩快速增长，符合市场预期。公司24 年收入端保持快速增长趋势，主要得益于：1）海外业务实现突破性进展，24 年实现海外收入7530 万元，同比+137.6%，亚太、北美、拉美、欧洲及中东非洲区域等均实现了不同程度的快速增长，国际业务24 年首次实现盈利；2）国内大单品份额的不断提升，包括Bridge 支架、APOLLO 支架、NUMEN 弹簧圈等；3）此外近年来获批上市的多款急性缺血性脑卒中产品如Neurohawk 颅内取栓支架、X-Track 远端导管等加速医院准入和临床使用，提供了收入增量。
公司费用控制稳健，随着收入规模不断扩大，费用率呈下行趋势，其中研发费用9650 万元，同比-41.6%，主要为多个研发项目进入注册临床阶段，相关研发成本转为资本化支出，以及集团执行多项成本优化举措，提升了运营效率，基于此公司利润端获得大幅增长，经营质量逐步提升。
出血产品线受密网支架集采影响有所压制，狭窄线和急性缺血线保持快速增长。从产品拆分来看，2024 年出血性脑卒中产品实现收入4.02 亿元，同比下降5.5%，相比24 年上半年有所降速，主要因为密网支架受到政策环境调整影响较大；而NUMEN 弹簧圈全球销售仍然保持高速增长趋势，得益于集采中标，加快了空白市场开拓，不断提升份额。2024 年脑动脉粥样硬化狭窄产品实现收入2.68 亿元，同比增长74.6%，增长迅速，主要得益于Bridge 支架加速市场推广，该产品新增大规格产品已提交注册受理，将有效填补临床实践大规格支架的空白，更好带动增长；而APOLLO支架凭借出色的安全性和有效性，产品市场份额多年维持第一，得益于在基层医院急性取栓手术中狭窄病例的应用，维持稳定增长态势。2024 年急性缺血性脑卒中产品实现收入4674 万元，同比增长82.0%，主要得益于2022 年新上市的Neurohawk 取栓支架和X-track 远端导管带动快速增长。通路类产品2024 年实现收入4338万元，同比下降26.7%，主要是公司处于经营战略考虑，主动调降销售组合中代理产品占比。
公司是国内神经介入领域领军企业，看好长期快速发展趋势。根据公司年报，2024 年公司销售收入在国内神经介入器械领域市场份额居国产第一，全面布局脑血管三大领域，即出血性脑卒中、动脉粥样硬化狭窄、急性缺血性脑卒中，产品组合丰富，为下游提供完整解决方案。公司销售网络广泛，截至2024 年末，公司销售渠道新增开拓450 家医院，累计覆盖全国约3400家医院，其中涵盖超过2000 家三级医院及所有国家卒中中心排名前100 的医院，为产品商业化保驾护航。基于完善的产品布局和销售网络，公司国内积极拥抱集采，抓住集采机遇获取更多市场份额，2024 年河北3+N 联盟集采中，公司APOLLO支架成为唯一中选的国产颅内支架产品；河北省际联盟集采中，公司密网支架Tubridge 和TubridgePlus、颅内球囊扩张导管均实现中标。此外公司积极扩展国际业务，构筑第二增长曲线，2024 年公司加快重点产品出海节奏，其中密网支架在巴西和阿根廷均实现首次商业化植入，高端产品出海逐步加速。
维持推荐评级。公司是神经介入领域领军企业，产品和技术优势显著，有望充分享受行业快速发展和进口替代红利，业绩端有望保持快速增长趋势。因此我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现归母净利润3.19、4.04、5.08 亿元（原预测2025/2026年实现归母净利润2.81、3.69 亿元），维持"推荐"评级。
风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品研发进展不及预期；3）国家集采政策的影响等。
