下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中金公司
研究员：俞波/吴婉桦/张琎
公司公布2024 年业绩：收入186.8 亿元，同比+9.6%，扣除新冠影响同比+13.1%；经调整归母净利润47.84 亿元，同比+1.8%，对应净利率25.6%，同比-2.0ppt；符合我们和市场的预期。
发展趋势
2025 年有望加速增长，M 端开始发力。公司指引2025 年整体收入增长12-15%，持续经营业务收入增长17-20%(不包括药明海德爱尔兰的收入)。
1）R：2024 年公司技术平台新签7 个全球项目，公司有权获得总额约为1.4 亿美元近期付款（我们预计约50%记在了2024 年），潜在总交易金额超过23 亿美元，截至报告期末R 项目已签订50+个。2）D：2024 年项目数量同比+18%，公司由DNA 到IND 的交付时间已缩短至9 个月，2024 年新签148 个研发项目；3）M：2024 年项目数量同比+31%，2024 年完成16 个PPQ，公司预计2025 年完成24 个PPQ，同时公司已有多个重磅商业化项目启动，爱尔兰基地已经开始商业化生产，M 端今年开始发力。我们预计爱尔兰和石家庄工厂今年有望达到正常产能利用率水平。
新签订单和项目数持续增长，持续推进“跟随并赢得分子”战略。2024年：1）新增项目：2024 年为151 个(vs.2023 年132 个)，其中超50%来自美国；2）“赢得分子”：共20 个项目，其中包括13 个临床III 期和商业化项目，大部分来自美国，且大多数是复杂生物药分子(如双特异性抗体、抗体偶联药物、重组蛋白等)；截至2024 年末，公司未完成订单总额约185亿美元，3 年内未完成服务订单36.5 亿美元。扣除新冠和爱尔兰疫苗订单，我们测算公司3 年内未完成服务订单2024 年增速约在13-15%。
全球端到端能力建设持续推进。2024 年资本开支约为人民币39 亿元，主要用于药明生物和药明合联新加坡产能扩建，以及药明合联中国产能扩建，公司预计2025 年资本开支约为60 亿元，并在26-27 年维持在50 亿元的高位。爱尔兰基地2024 年以100%成功率完成2 个项目PPQ 生产，截至2025 年3 月有6 个商业化生产批次及6 个PPQ 批次正在进行中。美国MFG11 工厂仍在建造中，完成后公司将在美国具备端到端服务的能力。
盈利预测与估值
我们维持2025/2026 年经调整净利润预测57.03/65.79 亿元不变，考虑到近期医药板块系统性调整，我们上调目标价44.4%至32.5 港币(17.1%上行空间)，对应2025/2026 年经调整P/E 为22.0x/18.8x，当前股价对应2025/2026 年经调整P/E 为18.8x/16.1x。
风险
地缘政治风险，行业研发支出削减，项目进展不及预期，竞争格局恶化。
