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机构：东北证券
研究员：李森蔓/杜磊
美丽田园医疗健康公布2024 年度业绩，2024 年公司实现营业收入25.72亿元/+19.91%，归母净利润2.28 亿元/+5.94%。2024H2 公司实现营业收入14.35 亿元/+29.44%，归母净利润1.13 亿元/+8.87%。拟每股派发现金红利0.48 元。
点评：
内生+外延双轮驱动，收入维持快速增长。2024 年公司实现营业收入25.72 亿元/+19.91%，分项目看：1）美容和保健服务营收14.43 亿元/占比56.11%/+20.91% ； 包括高端美容直营收入11.44 亿元/ 占比44.46%/+5.91%；高端智能美养服务直营收入1.62 亿元/占比6.30%；加盟商及其他收入1.38 亿元/占比5.35%/+20.87%；高端美容服务单店继续提升，叠加奈瑞儿自2024 年7 月并表，美容与保健收入增长明显。2）医疗美容服务营收9.28 亿元/占比36.07%/+9.12%；期末门店数28 家/+5家，同时公司加强精细化服务，推动美容和保健服务到医美服务的渗透率上升，收入维持增长。3）亚健康医疗服务营收2.01 亿元/占比7.81%/+98.92%；期末门店数11 家/+4 家，叠加会员人数增长和渗透率提高，收入实现快速增长。
收并购致费用金额增加，费用率略有提高。2024 年公司费用率34.59%/+0.40pct，其中：1）销售费用4.62 亿元/+ 22.10%，销售费用率17.95%/+ 0.32pct，主要系收并购带来销售人员增加，以及带来的客户资源摊销金额增加；2）管理费用3.88 亿元/+ 21.91%，管理费用率15.09%/+0.25pct，系收并购带来的员工成本增加；3）研发费用0.36 亿元/+5.76%，研发费用率1.40%/-0.19pct；4）财务费用0.04 亿元/+32.52%，财务费用率0.15%/+0.01pct。2024H2：公司费用率34.87%/+0.43pct，其中销售费用率18.96%/-0.10pct，管理费用率14.43%/+ 0.67pct，研发费用率1.38%/-0.15pct，财务费用率0.09%/+0.01pct。
投资建议：公司为国内生美及医美服务市场领先者，具备丰富的客户运营和服务经验，受到高净值群体的广泛认可，随门店拓展及外延并购稳步推进，业务体量及市场地位有望进一步提高。预计公司2025-2027 年营收为30.64 亿/35.03 亿/38.24 亿，归母净利润为3.18 亿/3.63 亿/3.98 亿，对应PE 为12 倍/11 倍/10 倍。维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧；门店扩展不及预期；行业监管风险；业绩预测和估值判断不达预期。
