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机构：华西证券
研究员：唐爽爽/李佳妮
2024 年公司收入/归母利润/经调归母净利润分别为20.42/4.66/4.64 亿元、同比增长13.1%/8.4%/8.3%，业绩略超我们此前预期。净利增幅低于收入增幅主要由于其他收入减少（政府补助同比减少49%），剔除其他收入影响后经调净利为3.5 亿元，同比增长24.7%。
公司拟派发末期股息每股0.388 港元，派息率53.9%，股息率12.7%。
2025 年2 月26 日，公司旗下广东东软学院通过公开竞拍成功获得位于佛山市南海区的两个新地块使用权，总建筑面积达14 万平方米，其中地块A 的代价为人民币8363 万元，地块B 的代价为人民币2490 万元。
分析判断:
学历教育稳健增长，广东和成都学校提价。学历教育稳健增长主要由于三所大学在校学生人数的增长，2024 年总在校人数/人均收费同比+2.3%/9.3%至5.8 万人/2.8 万元/人。分业务来看，2024 年全日制学历高等教育服务/教育资源输出/终身教育服务/ 医养业务收入分别为16.26/2.21/1.39/0.57 亿元， 同比增长11.8%/14.9%/-12.3%/NA。1）分院校：2024 年大连/成都/广东学院在校人数分别为2.35/2.16/1.30 万人，同比增长10.5%/-1.6%/-4.2%；2）分学历：本科/专科/专升本在校生人数分别为4.43/0.30/1.18 万人，同比增长4.5%/2.7%/-5.7%。
终身教育业务下滑主要由于学员人数减少。2024 年继续教育业务收入为1.39 亿元，同比下降12.3%。报告期内公司为全国94 家机构实施企业培训、政府委托等培训项目193 个，线下覆盖学员近4.1 万人，国际教育项目合计招生近1,000 人；东软教育在线及东软IT 云学堂注册用户已达到约230 万人；学历继续教育，三所大学学历继续教育在校生人数合计4,000 余人，同比下降20%，主要受政策影响。公司在原继续教育服务的基础上，抓住人口老龄化趋势的发展机遇，结合老年人特点和市场需求，开拓老年教育业务，构建具有东软特色的终身教育服务体系。
教育资源输出业务双位数增长。2024 年教育资源输出业务收入为2.21 亿元，同比提升14.9%。报告期间，公司优化专业共建合作结构，深化大规模高收益的专业共建合作，并与62 所院校展开了产业学院和专业共建合作，覆盖学生约2.3 万人；新发布元宇宙创作分享平台Open NEU 和全维创新素质发展平台等并整合考试系统等多个系统功能，迭代升级一体化东软智慧教育平台；新发布鸿蒙Open Harmony 信创实训室、智能网联汽车实训室等多个实训室，形成了覆盖东软教育五大优势专业集群的智慧实训室产品。截至2024 年底，公司完成了面向人工智能、大数据、智慧健康、软件和数字媒体五个专业方向的课程299 门与1-5 级项目12,122 个。
医养业务起步。24 年医养业务并表7 个月，贡献收入0.57 亿元，且从年化收入来看符合我们此前预期。
医养板块包含心血管病医院（22 年开诊）、口腔医院（23 年开诊）和睿康之家颐养院（24 年开始运营），其中，2024 年心血管病医院门急诊接待量达超4.4 万人次，住院与手术量超6000 人次；口腔医院门诊接待量超过1.2 万人次；睿康之家颐养院入住率超75%，睿康之家颐养院是公司未来规模性开展康养业务的实验基地，也是未来养老科技产品应用的示范场所。
公司规划未来打造城市级智慧养老平台。截至2025 年，60 岁老以上老人突破3 亿，老年人需求日趋多元，中国康养产业市场空间广阔。公司规划未来依托城市级智慧养老综合服务平台，构建一个由政府牵引、平台支撑、产业驱动为一体的综合服务体系，激活城市养老服务市场，实现养老服务的智慧化、高效化，推动养老服务产业链条的深度融合与协同发展，为老年人提供包括颐养、医疗、照护、助浴、助餐、家政、老年大 学、康养旅游等在内的全方位、高品质的养老服务。通过智慧康养解决方案、智慧康养园区运营与模式输出、数智养老产品及服务、老年教育与养老人才培养与输出四个方面运营城市智慧养老平台，赋能中国智慧康养产业。
经调净利率下降高于毛利率主要由于其他收入减少。24 年公司毛利率为47.4%，同比下降0.5PCT；经调净利率为22.8%，同比下降0.9PCT，经调净利率下降幅度高于毛利率主要由于其他收入减少。24 年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/10.5%/1.9%/5.6%，同比下降0.6/1.0/0.3/0.2PCT，销售费用率下降主要由于公司优化销售团队结构。金融资产减值损失占比提升0.1PCT；其他收入占比为5.6%，同比下降2.6PCT，主要由于租金收入下降13%、政府补贴下降49%、软件系统技术开发收入下降19%；其他支出占比下降0.3PCT；所得税开支占比下降0.2PCT。
投资建议
我们分析，（1）学历教育业务：随着校园利用率进一步提升，在校生规模会进一步提升；根据我们推算，公司学费水平不断提高，平均学费每年增长5%以上；且由于广东学院折旧年限较短、未来有望贡献更高的利润率；大连学院目前仍有双位数增长、预计未来加大宿舍建设，预计今年CAPEX 加大；（2）继续教育业务：2B 业务有望凭借公司的资质壁垒，下半年有望迎来增长，但2C 业务可能存在一定压力；看好未来凤凰学院的成长前景。（3）教育资源输出业务短期主要受到地方政府财政压力影响，预计长期趋势仍向好。（4）公司收购拓展老年康养业务，虽然短期影响利润、但中长期看好和教育业务的协同效应和培育第二增长曲线。下调25-26 年营收预测24.59/28.15 亿元至23.21/25.90 亿元，新增27 年收入预测28.80 亿元；维持25-26 年归母净利预测4.81/6.10 亿元，新增27 年归母净利润预测6.60 亿元；维持 25-26 年EPS 预测0.74/0.94 元，新增27 年EPS 预测1.02 元，2025 年3 月27 日股价为3.06 港元，对应PE 为4/3/3X（1 港元=0.93 元人民币），股息率12.7%，维持“买入”评级。
风险提示
政策变化的潜在风险、渠道扩张及校区利用率不达预期、市场竞争激烈及新进入者威胁、系统性风险。
