益生股份(002458)：引种受阻致鸡苗销量下降 25年产能或现恢复-格隆汇

机构：中金公司
研究员：王思洋/陈煜东/龙友琪

　　4Q24 单季度扭亏为盈，基本符合市场预期
　　公司公布2024 年业绩：24 年营收同比-2.8%至31.36 亿元，归母净利同比-6.8%至5.04 亿元；其中4Q24 收入同比+73.4%至9.82 亿元，归母净利同比扭亏为盈至2.03 亿元；基本符合市场预期。24 年业绩下滑主因公司销量同比下降；4Q24 鸡苗价格同比高增助力单季度扭亏为盈。公司拟每10 股派发现金红利1.00 元（含税），24 年分红及回购合计占归母净利67%。
　　发展趋势
　　全年业绩下滑主因鸡苗销量下降，4Q24 苗价走高助力单季度扭亏为盈。
　　1）白鸡鸡苗：24 年收入/销量同比-9.6%/-9.3%至23.85 亿元/5.85 亿羽，公司商品代/父母代鸡苗售价同比上涨/下降，我们测算该业务全年盈利约6亿元，同比小幅下滑。4Q24 受益于下游补栏积极性回暖，企业协会父母代/商品代鸡苗价格同比+14.6%/+57.4%，该业务收入/销量同比+76.3%/+9.0%，助力单季度同比扭亏为盈；2）益生909 鸡苗：24 年收入/销量同比-4.1%/+8.0%至1.10 亿元/0.83 亿羽；3）种猪业务：24 年收入同比+320%至2.24 亿元，公司种猪产能稳步释放，销量及收入同比高增。
　　鸡苗主业盈利能力稳健，种猪业务占比提升拖累整体盈利能力。我们认为，1）毛利端：公司24 年毛利率同比-2.4ppt 至29.0%，主要受低毛利率种猪业务收入占比提升影响。分业务来看，24 年鸡苗/种猪业务毛利率分别同比+0.3/-0.5ppt；2）费用端：公司24 年销售/管理（含研发）/财务费用率同比+0.1/+0.5/-1.2ppt 至1.1%/9.0%/16.0%，其中，管理费用率（含研发）增加主因公司加大种鸡研发投入，财务费用率下降则主要系银行贷款利率下调；3）综合影响下，公司24 年归母净利率同比-0.7ppt 至16.1%。
　　率先打通法国引种渠道，25 年鸡苗、种猪产能或将逐步释放。我们认为，1）行业层面，据禽业协会，24 年我国祖代鸡引种同比+17%至150 万套，25 年鸡苗供应或较宽松。但新西兰、美国禽流感疫情影响下1-2 月祖代鸡引种量同比-74%，或令2H25 父母代鸡苗供给边际收缩，利好2H25 鸡苗价格表现；2）公司层面，24 年公司祖代种鸡进口回升至23 万套，东营、河北、山西等多处新场投产，同时3 月从法国引进3.6 万套祖代种鸡，成为24 年12 月至今唯一从国外引种企业，公司25 年鸡苗销量有望同比回升。
　　此外，25 年公司种猪产能仍将继续释放，也有望逐步贡献业绩增量。
　　盈利预测与估值
　　当前股价对应25 年17 倍P/E。基本维持25 年归母净利6.14 亿元，引入26 年预测7.05 亿元；考虑近期板块投资情绪提升，上调目标价7%至11.2元，对应25/26 年20/18 倍P/E，16%上行空间。维持跑赢行业评级。
　　风险
　　大规模动物疫情风险；引种大幅上升风险；进口政策不确定性。