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机构：中金公司
研究员：周东平/姚泽宇/李亚达
公司2024 年营收同比+11%至7,529 亿元，净利润同比+2%至1,078 亿元，归母净利润同比+1%至582 亿元，全球宏观经济不确定性环境下公司业绩整体表现稳健、符合我们预期及公司此前业绩预告。公司高度重视股东回报，于24 年11 月发布股东回报三年计划（24 年/25 年分红比例不低于27%/28%，26 年争取到30%），2024 年实际每股分红0.55 元、对应分红比例27.5%/静态股息率6.1%，分红比例略超计划目标。我们预计公司未来有望多措并举持续强化股东回报，建议关注高股息稳健+实业业绩修复所提供长期配置价值。
发展趋势
金融板块增收增利、持续发挥压舱石作用1。公司2024 年综合金融对外收入同比+4%至2,795 亿元（贡献37%)，归母净利润同比+4%至526 亿元（贡献90%）。1）中信银行营收/归母净利润分别同比+4%/+2%至2,132/686 亿元，息差降幅（-1bp）优于行业（-17bps）、资产质量稳健；2）中信证券营收/归母净利润分别同比+6.2%/+10%至638/217 亿元，资本市场向好带动业绩高增。3）中信信托营收/归母净利润分别同比+8%/+1%至 53.8/26.5 亿元，业务转型下信托资产快速增长（同比+27%）、固有资产质量亦保持稳健。4）中信保诚原保费收入同比持平至300 亿元，公司持续推动业务向长缴别、高价值方向转型，新业务价值同比+16%，新业务价值率同比提升10ppt。
先进材料及新消费板块短期承压、新型城镇化业务利润高增。1）先进智造板块2024 年对外收入/归母净利润分别同比+1%/+5%至508/8.7 亿元，中信戴卡及中信重工持续开拓海外市场、主要产品海外销量快速增长；2）先进材料板块对外收入/归母净利润分别同比+22%/-19%至3,256/103 亿元，收入提升显著主因并表南钢影响，主要公司中信特钢受需求下滑影响归母净利润-10%、但表现仍好于同业。3）新消费板块对外收入/归母净利润分别同比-3%/-96%至499/0.4 亿元，国内汽车市场价格战及巴西种业市场需求低迷构成主要拖累，但主要公司仍持续保持细分市场龙头地位。4）新型城镇化板块对外收入/归母净利润分别同比+8%/+137%至470/51 亿元，其中地产开发业务收入同比+40%至147 亿元，工程建设及城市运营业务聚焦境外拓展、新签生效合同额同比+75%至307 亿元，地产行业下行压力下，公司通过积极推动项目交付和清收回款减少拨备计提、推动利润高增。
盈利预测与估值
基本维持25 年盈利预测不变，引入26 年盈利预测707 亿元，公司当前交易于0.3x/0.3x 25e/26e P/B。考虑潜在宏观政策催化，上调目标价15%至11.5港币、维持跑赢行业（对应0.39x/0.37x 25e/26e P/B 及20%上行空间）。
风险
银行资产质量恶化；资本市场大幅波动；大宗商品价格大幅下跌。
