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机构：中金公司
研究员：孙元祺/谭钦元/裴佳敏/张文杰
首程控股公布2024 年业绩：收入及毛利润分别同比提升38%及41%至12.15 及5.07 亿港元，归母净利润同比提升2%至4.10 亿港元，对应每股基本盈利5.76 港仙，符合市场预期。公司宣告末期股息及特别派息合计8.88 亿港元，叠加中期股息2.08 亿港元，全年派息金额达10.96 亿港元，对应9.4%的股息收益率（截至2025 年3 月27 日）。
核心业务持续增长。2024 年公司实现收入12.15 亿港元（同比+38%），主要由资产运营和融通两大板块中的核心业务增长带来：1）资产营运板块收入同比提升40%至9.21 亿港元，主要由运营服务收入增长带来（同比+45%至8.23 亿港元），服务特许经营权及租赁业务收入则分别同比-4.1%及+22%至0.47 及0.51 亿港元；2）资产融通板块收入同比提升31%至2.94 亿港元（可比口径下，若剔除投资收益则同比-22%）。其中基金管理服务业务稳中向好，收入同比提升4.6%至1.92 亿港元，投资基金的超额回报则同比下滑47.9%至1.01 亿港元。
高额派息回馈股东。公司宣告末期股息1.20 亿港元及特别股息7.68 亿港元，合计8.88 亿港元（叠加中期股息2.08 亿港元，全年派息总额达10.96亿港元），超出市场预期。据派息公告披露，特别股息将分三批发放，每批2.56 亿港元，对应股东名册记录日期为2025 年4 月14 日、9 月16 日及12 月29 日。我们认为此举彰显了公司信心，有利于实现股东价值最大化。
资产负债表维持健康水平。2024 年公司财务成本同比上升10%至1.16 亿港元（主要系租赁负债利息增加所致），资产负债率同比提升5.5ppt 至31.2%，但仍处于行业健康水平。
发展趋势
公司有望维持良好的发展态势。一方面，我们认为随着公司资产管理规模的扩张和管理效率的提升，其停车运营及基金管理业务有望持续受益，从而实现核心业务收入的稳步增长；另一方面，公司计划加大对机器人、新材料等新质生产力行业投资，我们认为或为公司带来新的增长机遇。
盈利预测与估值
我们维持2025-2026 年归母净利润预测6.04 亿港元及7.06 亿港元不变（同比+47%及+17%），维持跑赢行业评级及目标价2.50 港元，目标价对应1.8 倍2025 年市净率，较当前股价隐含56%的上行空间。公司当前交易于1.2 倍2025 年市净率和1.2 倍2026 年市净率。
风险
核心业务增长动能减弱，新业务拓展不及预期。
