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机构：中金公司
研究员：林英奇/周基明/许鸿明/张帅帅
公司2024 年净利润/拨备前利润/营业收入同比+2.6%/-1.4%/+1.2%，营收符合我们预期，业绩好于我们预期，主要来自信用成本及所得税节约贡献。
发展趋势
业绩增速提升。公司2024 年度净利润/拨备前利润/营业收入同比增速较前三季度分别+2.0ppt/+1.2ppt/-0.5ppt，业绩增速提升主要来自信用成本下降，以及所得税节约。2024 年公司利息净收入同比下降3.8%，增速较前三季度上升1.0ppt，主要受息差下行影响，净手续费收入同比下降2.9%，增速较前三季度上升1.0ppt，主要受代理、受托及信用承诺类业务收入减少影响，其他非息收入同比增长35.0%，保持对营收的正向贡献。
资产投放聚焦重点领域。公司2024 年资产同比增长8.1%，贷款同比增长8.2%，增速较前三季度分别上升0.9ppt/下降0.4ppt，四季度公司适当增加债券及同业资产配置比重，我们推测与信贷需求波动有关。公司响应政策号召，信贷聚焦重点领域，2024 年公司绿色贷款、民营企业贷款、制造业贷款同比分别增加31.5%/18.7%/16.6%，增速快于全部贷款增速。
息差受资产收益下行影响下降。公司2024 年净息差1.40%，较前三季度下降1bp，同比下降19bp，息差下行主要受资产端收益下降影响，全年生息资产收益率同比下降24bp，LPR 下调及存量按揭利率调整影响较大。2024 年公司负债成本同比下降6bp，我们预计后续公司负债成本仍有下降空间，负债端支持政策有助缓解公司息差下行压力。
手续费降幅收窄，其他非息保持高增。2024 年公司净手续费收入同比下降2.9%，增速较前三季度提升1.0ppt，2024 年四季度以来资本市场表现回暖、居民消费有所恢复，有助中收表现改善，我们预计后续手续费表现将逐渐恢复。2024 年公司其他非息收入同比增长35.0%，增速较前三季度下降19.9ppt，但仍保持较高水平，对营收增长贡献较大。
盈利预测与估值
考虑到公司拨备提升有助信用成本节约，我们小幅上调公司2025 年盈利预测3.0%至2414 亿元，上调公司2026 年盈利预测4.3%至2472 亿元，当前A 股股价对应2025 年/2026 年0.6 倍/0.6 倍P/B，H 股股价对应2025 年/2026 年0.5 倍/0.5 倍P/B。维持A 股目标价于6.66 元不变，对应0.8 倍2025 年 P/B 和0.7 倍 2026 年 P/B，较当前股价有21.5%的上行空间，维持跑赢行业评级。考虑到AH 溢价收窄趋势，H 股估值修复空间更大，我们上调H 股目标价10.9%至5.30 港 元，对应0.6 倍 2025 年 P/B 和0.5 倍2026 年 P/B，较当前股价有14.7%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济不确定性，房地产资产质量波动。
