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机构：中金公司
研究员：高远/俞波/张琎
公司公布2024 年业绩：收入6.15 亿元，同比+39.5%。归母净利润-2.27亿元，2023 年为-3.93 亿元。2024 年收入利润符合我们的预期。
发展趋势
TAVR 业务维持强势放量，神经介入扭亏为盈。根据公告，2024 年1）TAVR 手术量超过3,400 台，经股份额达到25%。截至2024 年底，累计覆盖650 家医院。优化操作性能的TaurusMax 在2024 年内获得中国药监局上市批准。我们认为随着医保覆盖范围扩大、更多厂家进入以合力进行市场开拓，中国TAVR 行业或可维持20-30%较快增长水平。此外，我们认为沛嘉医疗作为TAVR 头部厂商地位日趋巩固，2025 年经股份额或可进一步提升至25-30%。2）神经介入方面，收入同比+39%至3.555 亿元。DCwire微导丝、取栓支架、输送型球囊扩张导管、弹簧圈等为主要驱动产品。此外神经介入业务分部利润达到5,209 万元，首次达成全年盈利。
亏损显著收窄，2026 年或可整体盈利。2024 年公司毛利率仍维持70%以上，三项费用率均有明显下降，归母净亏损和经营性现金流出显著收窄；神经介入业务分部实现15%左右净利率。我们预计2025 年公司将进一步减亏，并有望在2026 年实现整体盈利。
创新管线2026 年步入收获期；国际化值得关注。根据公告：1）反流TAVR 和长效干瓣TAVR 均已完成注册临床随访，公司预计或将在2025 年底或2026 年初获得中国药监局批准上市；二尖瓣修复夹处于注册临床随访中，我们预计或将于2026 年获批。2）公司进行前沿技术的战略重组，冲击波钙化重构系统、MonarQ 三尖瓣置换和TAVR 手术机器人将分别有独立团队进行运营和融资。3）神经微导丝DCwire 已启动FDA 510k 注册申请，此外我们也预计二尖瓣修复夹或将在近期启动美国早期可行性临床(EFS)。我们认为沛嘉有望成为中国创新器械公司出海的第一梯队企业之一，建议关注后续进展。
盈利预测与估值
我们维持2025/26 年归母净利润预测不变。我们维持跑赢行业评级不变。
我们维持基于DCF 模型（WACC=10.8%，永续增长率0.4%）的目标价6港元不变，对应18%上行空间。
风险
集采降价超预期，新品推广不及预期，竞争格局恶化，国际化不及预期。
