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机构：方正证券
研究员：文姬
安卓组装业务需求提升推动Q4 消费电子收入提升，NRE 费用&股权激励费用计提导致利润增速放缓。分业务来看，公司消费电子业务/新能源汽车业务/新型产品业务分别实现收入1412/205/156 亿元，同比分别+45.0%/+45.5%/-15.6%。其中，受益Q4 安卓+大客户下游业务需求旺盛，推动公司消费电子业务收入环比提升。公司智驾/悬架产品导入量产，带动汽车业务收入同比提升；利润端来看，公司计提新产品的NRE 费用以及股权激励费用导致利润同比增速放缓。
产品结构变化导致毛利率同比下降，期间费用率表现平稳。毛利率方面，公司24 年综合毛利率为6.9%，同比下降1.1pct，主要原因为消费电子业务收入占比提升。费用率方面，2024 年公司行政/研发/销售费用率分别为0.9%/2.8%/1.1%，同比分别-0.1pct/-0.9pct/0.5pct，趋势较为平稳。
智能化渗透加速推动公司汽车业务配套产品量价齐升，AI 业务有望迎来突破。汽车业务端，比亚迪于2 月10 日召开智能化战略发布会，宣布比亚迪全系车型搭载天神之眼高阶智驾，后续随主动悬架搭载价格带逐步下沉，有望推动公司汽车业务产品系列快速放量，配套单车ASP 逐步提升；新型产品端，公司大力发展AI 数据中心、AI 机器人等新业务，培育新的增长引擎，公司已布局GPU/存储/通用服务器等多类数据中心服务器产品，液冷及电源产品完成开发有望迎来突破；公司已完成自主移动物流机器人的开发，并开始应用于集团内部制造场景，AI 业务有望迎来突破。
盈利预测：随公司消费电子业务稳健发展，汽车业务及AI 业务加速放量，收入结构改变有望实现盈利能力的提升。我们预计比亚迪电子2025-2027 年实现收入2004/2229/2412 亿元，归母净利润59.79/73.52/93.87亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：智能化渗透不及预期，消费电子需求不及预期，AI 业务发展不及预期。
