途虎-W(9690.HK)：24年经调整利润同比+30% 渠道扩张稳步推进-格隆汇

机构：华西证券
研究员：许光辉/徐晴

事件概述
公司发布2024 年度业绩公告。2024 年公司实现收入147.59 亿元，同比增长8.5%；经调整净利润达 6.24 亿元，同比增长 29.7%。其中24H2 公司实现收入 76.3 亿元，同比增长 7.8%；实现经调整净利润达 2.7 亿元，同比减少 0.5%。
全年毛利率保持提升，自有自控品牌占比持续提升2024 年公司毛利率25.4%，同比提升0.7pct，毛利率提升主要由于：(1)专供及自有自控产品销售收入占比提升；（2）公司在供应商出取得更优惠的采购条款；（3）战略性减少汽配龙低利润率的区域批发服务。但2024 年公司轮胎及底盘零部件业务毛利率同比下降1pct，主要由于2024 年（特别是下半年）消费者偏好变化所致。
渠道扩张稳步推进，2024 年公司投资近1 亿元扶持加盟商成长截止2024 年12 月31 日，途虎工场店数量为6874 家，净增965 家，巩固全国最大汽车服务平台地位，并与第二名进一步拉开差距。公司执行渠道下沉战略，2024 年8 月，公司开放万镇万店计划，针对中西部下沉空白乡镇提供加盟费和管理费折扣的优惠政策扶持。根据公司业绩公告，2024 年全年公司投入近人民币1 亿元，用于新老门店的收益扶持。截至2024 年12 月，超过90%的6 个月以上加盟途虎工场店保持盈利状态。
拓宽服务及商品种类，全年交易用户数量同比增长25%2024 年，公司新增了1,300 多家配置了轻美容服务（包含洗车和打蜡服务）的途虎工场店，截至2024 年底全国已有超过5,700 家途虎工工场店拥有轻美容能力。公司在2024 年初上线了新能源汽车充电业务，截至2024年底，公司已整合国內头部电充供应商，累计接入7 万座电站，覆盖全国342 个城市。2024 年公司平台交易用户数同比增长24.8%，同店履约用户数同比增长5%。
投资建议
鉴于公司交易用户数量取得良好增长，并且公司处于渠道投入期及产品调整阶段，我们上调25-26 年公司收入预测并下调25-26 年利润预测，新增2027 年盈利预测。我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为163/178/193 亿元（原25-26 年预测为159/172 亿元），同比增长10% 、9% 、8% ，实现经调整净利润7.5/9.4/11.5 亿元（原25-26 年预测为/11.2/16.5 亿元），25-27 年EPS 分别为0.77/1.00/1.26 元（原25-26年预测为1.38/2.03 元）。按照 2025 年 3 月 27 日收盘价18.26 港元/股（1 港元=0.93 元人民币）计算，25-27 年对应 PE 分别为 22\17\13 倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧；门店扩张不及预期；自有品牌推广不及预期。