下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：申万宏源研究
研究员：郑庆明/林颖颖/冯思远/李禹昊
息差平稳支撑营收、OCI 浮盈也留有“余粮”，助力业绩改善：2024 年中信银行营收同比增长3.8%（9M24 为3.8%），归母净利润同比增长2.3%（9M24 为0.8%）。从驱动因子来看，① 息差同比基本平稳是营收稳定的“主要功臣”。2024 息差同比仅微降1bp，利息净收入同比增长2.2%，贡献营收增速1.5pct。② 值得注意的是四季度非息收入增速明显放缓，主动收缩并未大幅兑现债市浮盈。2024 年非息收入同比增长7.4%，其中4Q24下滑4.2%，对营收贡献收窄至2.2pct（9M24 为贡献3.4pct）。③ 拨备适度反哺，弥补税率上行影响，利润增速回升。2024 有效所得税率同比上升5pct 至14.1%，主要由于部分核销不可作纳税抵扣形成暂时性差异（预计与零售按揭核销有关），对应拖累利润增速达5.9pct；拨备反哺则贡献利润增速4.4pct（9M24 为贡献3.7pct）。
年报关注点：① 2024 资产平稳增长，2025 也有提速目标。2024 年总资产增速5.3%（3Q24为3.8%），同时年报中展望2025 年提出5%-6%的资产增长提速目标。② 零售和票据增长弥补对公平台业务大幅压降影响。2024 年隐债贷款下降约720 亿（其中2H24 压降近600 亿），2H24 零售新增334 亿（主要在于按揭新增454 亿），以及票据在上半年压降超1700 亿的基础上，下半年新增约1000 亿。③ 负债成本改善有力对冲，息差表现好于预期。2024 年息差1.77%，同比仅微降1bp。④ 四季度未大幅兑现债市收益，OCI 浮盈留足“余粮”。2024 年末净资产中其他综合收益余额较3Q24 提升71 亿至169 亿。⑤ 资产质量稳步改善，按揭不良率明显回落，阶段三金融投资拨备缺口有序补齐。2024 年末按揭不良率回落至0.49%（1H24 为0.71%）；年末不良贷款较阶段三贷款缺口约24 亿（占总贷款仅0.04%）、阶段三金融投资拨备缺口约154 亿，较1H24 收窄60 亿。⑥ 分红率再度提升至超30%，高股息优势凸显。2024 拟定分红率为30.5%（2023 年为28%），估算A/H 股息率分别4.93%/6.32%。
零售和票据增长弥补对公平台业务大幅压降，贷款增长低位提速：4Q24 贷款增速4%（3Q24 为3%），全年新增贷款超2200 亿，其中4Q24 新增近900 亿。从下半年新增结构来看，2H24 公司贷款压降约100 亿，主要在于对隐债贷款大幅压降（2H24 压降近600亿元，全年压降约720 亿元），从行业维度预计主要体现为租赁商服、公用事业、建筑业及部分批发零售业（2H24 合计压降约606 亿）。零售端则呈现恢复性增长，2H24 新增330 亿，主要由按揭和经营贷贡献（分别新增454 亿和21 亿），同时继续压降信用卡和清退部分消费贷（2H24 分别压降约160 亿和4.9 亿）。此外，在1H24 票据大幅压降的基础上，2H24 票据适度补位。2024 票据压降超670 亿，其中1H24 压降超1700 亿，2H24新增约1000 亿。
全年息差基本持平表现超预期，负债成本改善是主要贡献：2024 年中信银行息差1.77%，同比仅下降约1bp，其中2H24 环比1H24 也仅微降1bp 至1.76%。从息差变动驱动因子来看（2H24相对1H24），负债成本下行基本对冲资产定价下降影响，是息差趋稳主要支撑。2H24 贷款利率环比1H24 下降23bps 至4.12%，带动生息资产收益率环比下降20bps 至3.63%；而存款成本、同业负债成本、应付债券成本分别环比1H24 下降19bps/25bps/21bps 至1.80%/1.98%/2.32%，带动付息负债成本率环比下降20bps 至1.92%。
资产质量稳步改善，按揭不良明显回落，阶段三金融投资拨备缺口正有序补足：4Q24 中信银行不良率1.16%，季度环比下降1bp，拨备覆盖率209%，季度环比下降6.6pct；前瞻指标关注率季度环比下降5bps 至1.64%，逾期率较1H24 下降7bps 至1.8%，估算全年加回核销回收后不良生成率0.89%（2023 年为0.87%）。分行业来看，对公不良率较1H24小幅抬升2bps 至1.27%，其中房地产不良率较1H24 下降9bps 至2.21%；零售不良率较1H24 下降5bps 至1.25%，主要来自按揭不良的主动核销处置（不良率较1H24 下降22bps 至0.49%），公司披露目前按揭LTV 仍维持在40%左右，预计风险整体可控。从阶段三缺口来看，2024 年末不良贷款较阶段三贷款缺口约24 亿（占总贷款仅0.04%），阶段三金融投资拨备缺口约154 亿，较1H24 已收窄约60 亿。
投资分析意见：中信银行2024 年息差稳、营收稳、利润提速、分红提升，逐步彰显出优质高股息属性。展望2025 年，我们认为中信银行在资产质量更扎实、业务结构调整基本到位的基础上，预计营收、利润有望实现横向优于同业、纵向强于自身的向好趋势，维持“买入”评级。基于审慎考虑下调2025-2026 年盈利增速预测，上调信用成本，新增2027 年预测，预计2025-2027年归母净利润增速分别为4.2%、5.3%、5.8%（原预测2025、2026 年分别7.7%、9.0%），当前股价对应2025 年PB 为0.55 倍，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。
