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机构：方正证券
研究员：文姬
自主品牌销量持续向上，新能源、出口表现亮眼：2024 年公司整体实现汽车销量189.6 万辆，同比下降9.2%。分车型来看，乘用车实现销量154.5万辆，同比下降11.5%，其中SUV 降幅超13%；商用车实现销量35.2 万辆，同比增长2.4%；新能源转型成效显著，销量达到39.5 万辆，占集团总销量同比提升4.1 个百分点；海外出口达到19.5 万辆，同比增长15%。自主品牌表现优异，整体销量43.9 万辆，同比增长26.4%，岚图同比增长超59%，猛士在低基数下增幅超150%。合资品牌表现承压，整体实现销量110.5 万辆，其中东风本田、东风日产同比分别下降29.2%、12.7%。
收入、盈利均呈向好态势，在手现金充沛：2024 年公司整体实现收入1062.0亿元，同比增长6.9%。乘用车分部贡献523.0 亿元，占比达49.2%，同比增长22.9%，商用车分部贡献472.2 亿元，占比44.5%，同比下降4.7%。2024年公司实现毛利润135.9 亿元，对应毛利率约12.8%，同比提升2.9 个百分点，主要系岚图、奕派等高盈利车型占比提升，叠加成本管理加强带来。2024年公司合营及联营收益约11.1 亿元，同比减少约2.1 亿元。2024 年公司实现归母净利润0.6 亿元，现金流亦保持健康状态，经营活动现金流净额达到174 亿元，截至2024 年年末，公司在手货币现金达758.5 亿元。
2025 年集团目标锚定300 万辆，改革有望持续加速：在近期召开的2025 年工作会上，东风集团宣布，2025 年目标实现自主新能源高质量跨越100 万辆，并推动整体销量重回300 万辆，其中新能源占比超1/3，海外出口挑战50 万辆。具体来看：1）乘用车领域：投放7 款全新车型，打造至少2 款年销超10 万辆的爆款产品；2）商用车领域：构建全新新能源平台，推出3 款基础车型，助力物流低碳化；3）组织优化：深化国企改革，加速自主品牌跃升。我们认为，作为央属国有汽车集团，公司在“十四五”收官之年有望通过战略调整、产品升级和运营优化，持续推动业绩向好改善。
盈利预测：2025-2027 年公司有望实现营收1458.2、1717.5、1891.4 亿元，归母净利润14.5、23.8、31.7 亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；刺激政策落地不及预期；原材料成本上涨等。
