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机构：国金证券
研究员：张君昊
业绩符合市场预期。
燃料成本下行，煤机盈利能力提升。公司24 年煤机板块实现利润总额71.4 亿元，加回济宁电厂24 年计提的7.27 亿资产减值后，对应度电利润总额0.021 元/KWh。根据公司公告，24 年煤机利用小时4285 小时，同比下降103 小时；煤机平均上网电价为480.9 元/MWh（23 年同期为491.8 元/MWh，同比-10.9 元/MWh），而火电厂售电单位燃料成本为300.3 元/MWh（23 年同期为326.4 元/MWh，同比-26.1 元/MWh），点火价差扩大。25 年初以来动力煤价持续下探，配合煤电容量电价机制，有望平抑电量需求短期波动。
新能源开发更聚焦风电。24 年公司风电/光伏资本开支分别为250.6/197.4 亿元，25 年计划资本开支分别为362/150 亿元，风电投入占比显著提升。伴随新能源市场化落地，风电项目有望获得更高的收益确定性。
分红绝对额继续提升。根据公司公告，计划每股派发现金红利0.27 元人民币（含税），现金分红比例为58.78%；23 年同期每股分红为0.2 元，现金分红比例57.14%。伴随火电板块近两年利润回升，分红能力增加，当前股价对应股息率升至3.8%。
盈利预测估值与评级
预计公司20252027年分别实现归母净利润
117.6/123.7/130.4亿元，EPS分别为0.75/0.79/0.83元，对应PE分别为9倍、9倍和8倍，维持“买入”评级。
风险提示
各类电源装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价下跌超预期风险等。
