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机构：中信建投证券
研究员：崔世峰/向锐
赤子城科技发布2024 年年报，其中营收为50.9 亿元（yoy+53.9%），营收增长主要系社交业务的强劲表现叠加并购蓝城兄弟所致；公司社交业务收入为46.3 亿元（yoy +58.1%）；创新业务营收为4.6 亿元（yoy +21.3%）。盈利方面，公司2024 年的净利润为约人民币7.9 亿元（yoy +3.6%）。公司产品矩阵丰富，后发产品高速成长，2024 年SUGO 产品营收超200%，TOPTOP营收超100%；公司在中东，北非等势能持续释放，核心产品在MENA 地区增长超60%。公司未来将持续推进“多元矩阵”战略，同时加大AI 投入，并探索精品游戏以及社交电商第二增长曲线。
简评
营收显著增长，社交业务表现亮眼，后发产品高速成长赤子城科技发布2024 年年报，其中营收为50.9 亿元（yoy+53.9%），营收增长主要系社交业务的强劲表现叠加并购蓝城兄弟所致；公司社交业务收入为46.3 亿元（yoy +58.1%）；创新业务营收为4.6 亿元（yoy +21.3%）。盈利方面，公司2024 年的净利润为约人民币7.9 亿元（yoy +3.6%）。尽管营收大幅增长，但净利润的增长相对温和，主要系销售及市场推广开支的显著增加有关，该费用从2023 年的6.9 亿元增至2024 年的12.9亿元，增幅达88.1%。毛利率方面，社交业务的毛利率从2023 年的48.5%提升至2024 年的49.7%，显示出公司在运营效率和商业变现能力上的提升。
公司产品矩阵丰富，后发产品高速成长
公司深耕海外社交领域，打造丰富的产品矩阵，针对泛人群社交，公司有MICO，YoHo,TopTop，SUGO 等产品；在多元人群社交领域，公司拥有Blued,Finka,HeeSay 产品；在精品游戏领域，公司拥有Alice's Dream,Merge Games 等产品。公司的后发产品实现高速成长，战略市场壁垒持续加深。2024 年SUGO 产品营收超200%，TOPTOP 营收超100%；公司在中东，北非等势能持续释放，核心产品在MENA 地区增长超60%。
公司未来将持续推进“多元矩阵”战略，同时加大AI 投入，并开启探索第二增长曲线市场战略端，公司未来将优先投入已建立优势的中东北非市场，进一步做深打透，扩大规模。同时，积极布局东南亚、日韩、欧美等市场，寻找多元增长机遇。此外公司持续加大AI 研发投入，持续关注人工智能等新技术的发展，深化AI 与业务场景的融合。升级AI 中台引擎，提升现有产品的社交匹配、内容推荐、风控稽核、生态运营等效率。随着公司社交业务持续稳固，公司正逐步夯实探索第二增长曲线，1）精品游戏业务：秉持“打造精品”的理念，为用户提供更多生命周期长、用户体验好的“常青树”游戏。拓展新市场，利用AI 技术提升素材制作质量和广告投放效率。2）社交电商业务：持续挖掘社交电商业务的社会价值和市场空间，通过扩充品类、深化服务、建设生态等方式，构建“互联网医疗”+“健康管理”的一站式服务闭环。
盈利预测：我们预计公司2025-2026 年营收分别为65.7、82.1 亿元，分别同比增长29%、25%；归母净利润分别为9.1、11.4 亿元。
风险提示：海外监管政策风险，欧盟《数字服务法案》及新兴市场本地化要求趋严，可能增加合规成本或导致产品下架；汇率波动风险，美元计价收入占比较高，人民币贬值将加剧汇兑损失；新产品商业化不及预期，社交电商及精品游戏业务需持续验证用户粘性与变现能力；市场竞争加剧，TikTok、Instagram 及TTD等巨头挤压社交与广告业务空间；核心人才流失风险，可能削弱产品创新与运营效率；此外，市场拓展进度及收购整合效果仍存不确定性。
