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机构：民生证券
研究员：邓永康/李孝鹏/席子屹/赵丹
Q4 业绩拆分。营收和净利：公司2024Q4 营收21.80 亿元，同增14.68%，环增4.56%，归母净利润为2.41 亿元，同增12.62%，环减15.73%，扣非后归母净利润为2.44 亿元，同增15.64%，环减11.27%。毛利率：2024Q4 毛利率为24.95%，同减1.14pcts，环减0.77pct。净利率：2024Q4 净利率为11.23%，同增0.51pct，环减2.62pcts。费用率：公司2024Q4 期间费用率为11.15%，同比-2.16pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.24%、3.72%、5.41%、0.78%，同比变动-0.02pct、-2.60pcts、-1.11pcts 和1.57pcts。
电解液盈利承压，产能全球化布局。出货量方面：24 年公司电池化学品业务出货约35 万吨，销量同比增长66.8%，但产品价格持续下行，销售额同比小幅增长。产能布局方面：南通电池化学品项目一期、重庆电池材料项目一期、美国新宙邦电池化学品项目、瀚康年产59,600 吨锂电添加剂项目一期持续推进，设计产能45.54 万吨，在建产能21.22 万吨，产能利用率达到83.16%。
氟化工产品技术壁垒高，终端需求稳定。24 年，公司氟化工业务实现收入15.29 亿元，同比增长7.25%，毛利率为9.34%，主要系公司聚焦高端精细化学品和含氟聚合物应用开发，产品具有成本领先及技术优势，可应用于医药、数字基建、人工智能、大数据等诸多领域。产能方面：海德福年产5000 吨高性能氟材料项目（1.5 期）项目、三明海斯福氟新材料项目在建，三明海斯福年产3 万吨高端氟精细化学品项目筹备中。
电容化学品、半导体化学品打开成长天花板。24 年，公司实现电容化学品收入7.66 亿元，同比增长21.91%，实现半导体化学品收入3.68 亿元，同比增长18.35%。电容化学品方面，公司凭借领先技术持续提升市占率，行业地位优势明显。半导体化学品方面，受益下游集成电路领域产业需求增长，公司半导体化学品出货量以及销售额稳步增加。
投资建议：我们预计公司25-27 年实现营业收入96.13，116.90，136.55亿元，同比增速分别为22.5%，21.6%，16.8%，归母净利润10.97，13.18，14.60 亿元，同比增速为16.5%，20.2%，10.8%。当前股价对应PE 分别为24，20，18 倍，考虑公司电解液产能全球化布局，氟化工业务打开高成长空间，维持“推荐”评级。
风险提示：竞争加剧风险，原材料价格波动风险，宏观环境因素变动风险，海外产能投放进度不及预期。
