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机构：中信建投证券
研究员：崔世峰/于伯韬
2024 年公司实现营收1773.06 亿元，同比增长36.43%，高于彭博一致预期，实现归母净利润42.66 亿元，同比增长5.55%，低于彭博一致预期。其中消费电子收入1412.33 亿元，同比增长45%，组装业务收入1055.75 亿元，同比增长26%，零部件收入356.58 亿元，同比增长161%，汽车电子收入205.13 亿元，同比增长46%，新型智能产品收入155.60 亿元，同比下降16%。展望未来，预计端侧硬件AI 升级趋势将驱动消费电子终端需求复苏，带动大客户和安卓客户出货量增长，汽车电子业务受益于母公司智能化升级以及高毛利新品导入，AI 服务器等新兴业务收入开始放量，未来有望成为新的增长曲线。
事件
2024 年公司实现营收1773.06 亿元，同比增长36.43%，高于彭博一致预期，实现归母净利润42.66 亿元，同比增长5.55%，低于彭博一致预期。
简评
消费电子业务实现高速增长。2024 年公司实现消费电子收入1412.33 亿元，同比增长45%，其中组装业务收入1055.75 亿元，同比增长26%，主要因为海外大客户平板组装份额提升，以及安卓智能手机需求复苏，零部件收入356.58 亿元，同比增长161%，主要因为捷普并表，以及安卓需求改善。展望2025 年，预计行业端侧硬件AI 升级趋势有望驱动终端需求复苏，带动大客户和安卓平板及手机等出货量向上，对冲掉下一代iPhone 金属中框变化对捷普的负面影响。
依托母公司智能化升级，汽车电子业务有望继续保持高增长。2024 年公司实现汽车电子收入205.13 亿元，同比增长46%，下半年增速快于上半年，主要受益于母公司出货量高增长以及智能化水平的提升。展望2025 年，受益于和母公司的深化合作，以及更多新品如智驾系统、智能座舱、热管理和空气悬架等在更多车型上导入，预计汽车业务有望继续保持较高增速，收入占比将继续提升，同时利润率也有望提升。
新型智能产品：AI 服务器相关收入逐步落地和放量。2024 年公司新型智能产品收入155.60 亿元，同比下降16%，主要受户储业务拖累，部分被AI 服务器等新兴业务对冲。公司与英伟达的合作领域不断深化，从早期的显卡、平板代工，拓展到AI 服务器、AMR 机器人等新领域。公司近两年投入较多资源于与服务器相关的新业务，包括AI 服务器、围绕数据中心拓展的液冷、电源管理以及高速连接产品如光模块和高速铜连接等。从24 年下半年开始AI 服务器已经开始贡献收入，预计25 年服务器代工收入将继续放量，同时液冷等相关收入在后续季度也有望逐步落地收入。
盈利预测与估值：预计2025-2026年公司收入分别为1967.14亿元和2173.95 亿元，同比增长10.95%和10.51%，归母净利润分别为50.48 亿元和60.12 亿元，同比增长18.34%和19.10%，对应净利率分别为2.57%和2.77%。
维持“买入”评级，给予目标价48.52 港元，对应2024 年20 倍PE。
风险提示：毛利率低预期，净利润低预期；汽车电子业务增速低预期；汽车电子等新业务前期研发投入过大，后期出货量不及预期，市场份额无法持续提升；AI 服务器相关收入增长不及预期；手机市场下行风险，大盘出货量下跌，新品推广不及预期的风险，市场竞争激烈；存货减值拨备的风险；海外政策监管风险，美国政府发起反垄断调查或专利侵权风险，大客户退出风险；海外产品竞争加剧等；IoT 周期属性较强，需求端疲软；宏观经济下行导致3C 类产品需求下降；汇率波动风险；地缘政治风险导致部分国家业务受损。
