招商南油(601975)：2024年报点评-格隆汇

机构：华源证券
研究员：孙延/曾智星/王惠武

　　投资要点：
　　事件：招商南油（601975.SH）发布2024年度报告，公司全年实现营收64.75亿元同比增长4.50%；实现归母净利润19.21亿元，同比增长23.38%。其中Q4营业收入为14.67亿元，环比下降0.89%；归母净利润为2.65亿元，环比下降39.10%成品油运需求不温不火，运力紧张支撑运价，公司处置老旧船舶增加利润。油运市场方面：成品油运需求自2022年后增长强劲，2024年虽受全球经济疲软及油价高位影响，导致发达国家进口量承压、国内独立炼厂开工率低迷，但需求仍在景气区间。供给侧由于成品油轮老龄化程度较高和红海绕行拉长航距，运力供给紧张，2024年BCTITC7-TCE均值为27698美元/日，同比增长7.18%；其中Q3后受到大型原油油轮跨界挤占市场份额影响，营业收入及利润有所下滑：公司运力结构方面：
　　公司处置4艘老旧MR型船舶，2024年资产处置收益达2.67亿元，同比增长1612.08%，增加年度利润，优化运力结构。
　　短期炼厂需求或将复苏，东油西运长期逻辑利好基本面。1）供给侧：成品油轮船队老龄化程度高，且在手订单无法覆盖15年以上老船运力，更新缺口可观；受限于巨益收紧的环保要求，预计老旧船舶被迫减速运营，有效运力供给紧张；2）需求侧：
　　短期来看，近期受OPEC+复产及美国经济衰退预期影响，油价表现低迷，且利于降低炼油成本，修复炼厂产能，逐步提振需求；中长期来看，炼厂产能东移超势预计仍将持续，中国、印度、中东炼厂贡献增加拉长运输航距，加强东油西运逻辑；随着炼厂产能的逐步修复及补库活动的开展，成品油运量距双增利好行业基本面。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.13/14.40/14.63亿元，当前股价对应的PE分别为9.68/10.1710.01倍。考虑到公司业绩稳健和地缘局势变化下的潜在弹性，维持"增持"评级。
　　风险提示。美联储降息不及预期：发展中国家经济增长不及预期：中国经济增长不及预期；环保及节能减排政策不及预期；航运市场波动；经济制裁和出口管制