下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：海通证券
研究员：涂力磊/曾佳敏
剔除商誉减值核心净利润同比+5.1%。2024 年，公司实现营业收入38.68 亿元，同比+20%；归母净利润3.53 亿元，同比-27.5%。剔除商誉减值的核心净利润为5.12 亿元，同比+5.1%，减值主要是由于年末与关联方（广州地铁环境工程集团）续签的服务合同产生的营业收入及毛利预计有所减少。公司2024 年整体毛利率由2023 年的26.6%下降至本年度的23.3%，主要是受增值服务的毛利率下降的影响；归母净利率也有所下降，由15.5%减少至7.4%。
管理规模稳步扩大，聚焦高质量市场拓展。2024 年，公司聚焦核心城市进行多业态拓展，新签约项目85 个，新增合约建筑面积1295 万平方米，中标广东科学中心、广州市文化馆地标性项目和国家级战略工程项目港珠澳大桥。
另一方面，公司继续深化高校、企业总部赛道，并持续挖掘客户资源，拓展大客户园区。截至2024 年12 月31 日，公司合约管理项目覆盖48 个城市（含香港），合约面积为8873 万平方米，同比+6.3%；在管面积为6931 万平方米，同比+6.3%，约60%位于大湾区，近九成分布于一、二线城市。
财务状况保持稳健，在手现金充沛。截至2024 年12 月31 日，公司现金和定存合计47.02 亿元，同比持平；应收账款773.36 亿元，同比+34.8%，应收增速高于应收增速，但应收账款周转天数同比持平，为77 天。
股东回报保持稳定。董事会建议宣派2024 年末期股息每股人民币0.078 元。
连同中期股息每股人民币0.091 元，公司2024 年全年派息总额为每股人民币0.169 元，同比增加5.6%。2024 年全年度派息比率为50%（按核心净利润计）。与此同时，公司积极进行股份回购注销，截至2025 年3 月20 日，共回购约1305 万股股份，占公司已发行股份的0.86%，并已进行股份注销。
投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到公司各项业务保持良好增长态势，24 年商誉减值属非现金项目，不会对公司的营运及现金流造成影响，我们给予公司2025 年EPS 为0.32 元，10-12 倍PE 估值，对应市值区间为52-63亿港元，对应合理价值区间为每股3.47-4.17 港元。(本文非特别注明，均为人民币计价，1 港元=0.92 元人民币)。
风险提示：1）关联方经营风险；2）管理规模扩张不及预期。
