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机构：中金公司
研究员：冯启斌/杨鑫/刘钢贤/蒋斯凡
近期，我们邀请极兔速递管理层在4Q24 业绩后与投资人进行非交易性路演，公司就市场关注的分地区业务情况进行了交流。
评论
东南亚：单量或随社交电商增长稳占市场份额第一，2025 年快递格局优化有望迎来拐点，单票EBIT或将维持稳定。我们认为东南亚电商零售市场仍处高速增长阶段（弗若斯特沙利文预计2025-2029 年CAGR18%），其中TikTok等社交电商公司凭借其自带流量有望持续提升市场份额，因此极兔作为第三方物流商较2024 年市场排名第二与第三的电商自建物流更具备独立优势。此外，随着过去几年的竞争，据公司公告2024 年市场排名第四和第五的第三方物流商市场份额同比-1.3ppt至11%，而极兔市场份额同比+3.2ppt至28.6%，我们认为这体现了极兔在第三方物流商中的竞争优势。
我们认为东南亚快递格局有望在今年实现进一步优化，极兔业务量或将以超25%的同比增长市场份额仍居第一，单票EBIT随成本优化或将维持稳定。
中国：件量增长有望达20%，单票成本优化仍有空间，单票EBIT或将具备增长弹性。据国家邮政局，1-2 月快递行业件量同比+22%，需求持续向好，我们认为今年公司件量增长有望达20%。虽然今年市场可能面临潜在的竞争变化，但考虑到公司2H24 年单票运输+分拣成本约为0.10 美元，我们认为仍较中国快递市场竞争对手有优化空间，长期看单票EBIT或将具备增长弹性。
新市场：行业发展仍处早期，公司件量增长有望随电商渗透维持高增。弗若斯特沙利文预计新市场2025-2029 年电商零售市场CAGR19%，我们认为随着2025 年2 月份TikTok在墨西哥开站，公司件量有望维持高增。
资本开支平缓增长，自由现金流有望维持正向运转。公司预计今年资本开支较2024 年的5.6 亿美元平缓增长至6-7 亿美元，主要用于车辆与自动化设备的更新换代，以及核心区域的转运中心建设。2024 年公司自由现金流已实现首次转正至2.5 亿美元，公司预计将维持正向运转。我们认为今年东南亚快递市场有望迎来格局优化，中国市场成本仍有优化空间，新市场或将维持高增，看好公司作为国际化快递服务商的增长潜力。
盈利预测与估值
基本维持2025 年/2026 年盈利预测不变。当前对应2025 年/2026 年18.8倍/12.3 倍P/E。维持跑赢行业评级。维持目标价于8.00 港币，对应2025年/2026 年27 倍/17 倍P/E，较现价有42%的上行空间。
风险
竞争格局反复；需求增长低于预期；海外政策风险；燃油、人工成本上涨。
