舍得酒业(600702)：2024Q4经营延续承压推动产品、区域、渠道调整-格隆汇

机构：国信证券
研究员：张向伟

　　2024 年收入及利润同比下滑，第四季度降幅扩大。2024 年公司实现营业总收入53.57 亿元/同比-24.4%，归母净利润3.46 亿元/同比-80.5%，净利润增速在此前预告值中枢偏低水平；2024 年白酒需求进一步走弱，公司以促动销为工作重心，充分释放渠道风险，报表端收入及利润表现承压。2024Q4营业总收入8.97 亿元/同比-51.2%，亏损3.23 亿元/同比转负；2024Q4 销售收现11.82 亿元/同比-37.4%，经营性现金流量净额-5.63 亿元，截至2024年底合同负债1.65 亿元/环比-0.09 亿元，经销商数量环比2024Q3 末减少100 个，渠道侧加速结构优化和风险出清。
　　2024 年产品结构承压，公司协助经销商提升动销。分产品看，2024 年中高档酒/低档酒实现收入40.96/6.93 亿元，同比-27.66%/-23.44%；其中大单品品味舍得全年持续聚焦控货挺价，收入下滑拖累中高档酒整体表现；舍之道同比保持较快增长、县乡级市场销售较好；中低端产品下滑主要系开发产品收缩体量所致，其中高线光瓶酒T68 小基数下实现较快增长。分区域看，2024年省内/省外实现收入15.11/32.77 亿元，同比-19.72%/-30.3%，传统优势区域四川、山东、河北降幅较小，公司选取7 个亿元级别城市打造基地市场，聚焦资源进行全价位+全渠道布局，预计成为2025 年收入增长贡献主力。分渠道看，2024 年批发代理渠道/电商渠道收入同比-29.20%/+3.08%，线下渠道面临渠道周转压力，公司协助经销商促动销、去库存，降低渠道回款压力；线上渠道专销、类标品增长较好。
　　收入下滑叠加费用支出刚性，2024 年净利率同比-18.5pcts。2024 年毛利率同比-9.0pcts，主因1）舍之道及T68 顺势放量，致产品结构下行；2）成本支出具有刚性，中高档酒/普通酒毛利率分别同比-7.11/-9.23pcts。2024年税金及附加率同比+5.1pcts，销售费用率+5.6pcts，管理费用率+1.2pcts，收入下滑背景下，公司仍保持积极的费投水平促动销，品牌建设、宴席买赠、扫码红包等支出仍然较多。
　　盈利预测与投资建议：短期白酒需求仍在磨底复苏，2024Q4 合同负债及收现情况反应2025 年春节销售仍趋势承压，预计2025 上半年公司仍以去化库存、稳定价盘为工作重心，下调此前2025-26 年收入预测并引入2027 年预测，预计2025/2026 年公司收入50.8/53.8/57.6 亿元，同比-5.1%/+5.8%/+7.1%（前值2025/26 年收入为60.9/67.5 亿元）。考虑到1-2 年维度白酒行业存量竞争趋势延续，次高端白酒需求复苏对宏观经济依赖度较高，公司未来仍处于产品、区域、渠道调整阶段，同步下修利润预测，预计2025-27 年归母净利润4.2/4.5/5.1 亿元，同比+21.9%/+7.0%/+12.6%（前值2025/26 年为11.8/13.2 亿元）。公司坚持长期主义和老酒战略，大单品品味挺价决心坚定，深耕优势市场、加强消费者培育，有望逐步推动产品结构升级。当前股价对应25-26 年46.5/40.1 倍PE，维持“中性”评级。
　　风险提示：白酒需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，渠道库存增加等。

舍得酒业(600702)：2024Q4经营延续承压 推动产品、区域、渠道调整

舍得酒业(600702)：2024Q4经营延续承压推动产品、区域、渠道调整