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机构：华安证券
研究员：金荣
1）整体业绩：2024 年总收入33.4 亿元，同比增长23.9%。经调整归母净利润5.86 亿元，同比增长59.2%（不含出售加密货币带来的一次性收益），自2019 年以来，美图公司已连续六年实现净利润正增长。毛利率录得68.7%，同比+7.3pct。
2）分业务看：影像与设计产品业务收入20.9 亿元，同比增长57.1%；广告业务收入8.5 亿元，同比增长12.5%；美业解决方案业务收入3.8亿元，同比下降32%；其他业务收入1710 万元。
全球化布局加速，海外用户增长明显
截至2024 年，美图全球月活跃用户达2.66 亿，同比增长6.7%，其中海外用户9451 万（占比35.6%），同比增长21.7%。以美颜相机为例，“AI 换装”功能带动海外新增用户超2000 万，推动其全球月活突破7200万，登顶12 个国家APP store 总榜榜首。2024 年4 月，“AI 绘画”助力Wink 登顶肯尼亚App Store 总榜。2024 年11 月，“AI 发型”推动美图秀秀海外版登顶印尼App Store 总榜。此外，公司在美国、悉尼等地组建本地化团队，并针对海外市场推出商拍设计、口播视频等生产力工具，计划进一步加大国际市场投放。
AI 带动付费渗透率提升，盈利能力提升
截至2024 年，美图付费订阅用户数约1261 万创下历史新高，同比增长约38.4%，订阅渗透率约为4.7%，美图设计室单产品收入近 2 亿元。开拍上线首年登顶口播赛道 MAU 榜首，订阅渗透率达 12.8%。同时公司也在优化业务结构，业务重心聚焦在利润率更高的影像设计产品，战略性调整低毛利的美业解决方案等业务，实现公司整体利润率的显著提升。
投资建议
在AI 加持下，我们看好公司付费率转化进一步提升。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为41.05/49.85/58.99 亿元(25-26 年前值45.77/56.24 亿元)，同比增长22.9%、21.4%、18.3%， NON-IFRS 归母净利润为9.04/11.95/14.74 亿元(25-26 年前值8.28/10.74 亿元)，同比增长54.2%、32.2%、23.3%，维持 “买入”评级。
风险提示
竞争环境恶化风险；产品上线发展不如预期风险。
