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机构：国泰君安
研究员：徐强/邵潇
粤海置地2024 年减值10.34 亿港元，拖累公司2024 年业绩，派息符合预期。公司持续经营业务净现金流入91.50 亿港元，现金流充足。
投资要点：
维持“增持” 评级。根据财报数据，我们上调对公司2025-2026、增加2027 年预测净利润分别为44.15（原值41.4）、45.33（原值44.5）、46.63 亿港元，对应EPS 分别为0.68、0.69、0.71 港元。
粤海置地亏损拖累公司2024 年业绩，派息符合预期。1）不考虑粤海置地，2024 年公司持续经营业务收入185.05 亿港元，同比减少9%；持续经营业务归属净利润减少3%至41.03 亿港元（撇除粤海置地归属股东亏损9.61 亿港元）。2024 年实际归属净利润增加1%至31.42 亿港元。2）粤海置地2024 年减值10.34 亿港元，较去年同期减值18.09 亿港元有所转好，但减值幅度仍超出市场预期。3）2024年现金总股息较2023 年增加1%，派息率维持65%符合预期。
水资源业务经营稳健，现金流优异。1）2024 年对港供水收入增加3%至51.36 亿港元；对深圳及东莞地区的供水收入减少11%至12.24亿港元，主要受汇率影响。东深项目税前利润为40.20 亿港元，同比增加5%。2）其他水资源项目收入减少20%至72.18 亿港元，主要由于建造服务收入同比下降76%至5.21 亿港元。其他水资源项目税前利润17.34 亿港元，同比下滑7%。3）公司2024 年经营活动净现金流入110.86 亿港元，同比增长4%。撇除粤海置地的净现金流入19.36 亿港元，持续经营业务净现金流入为91.50 亿港元。
剥离粤海置地轻装上阵，收缩资本开支为东江水续约做准备。1）2024 年12 月，公司公告拟以实物分派的方式宣派特别股息，剥离粤海置地，于2025 年1 月21 日完成。粤海置地不再成为公司拖累，市场将重新聚焦于公司水务资产的价值。2024 年底公司持续经营业务资本负债率30.9%，较2023 年77.3%大幅下降，主要是粤海置地的净财务借贷已转移至持作分派的资产/负债，公司融资能力得以增强。2）资本开支方面，2024 年公司实际资本开支18.57 亿港元，较2023 年76.96 亿港元大幅收缩，为未来东江水项目续约做好准备。
风险提示：分红低于预期、东江水项目续约低于预期等。
