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机构：天风证券
研究员：杨松/张雪
2025 年3 月19 日，公司公布2024 年全年业绩，2024 年营业收入25.10亿元人民币，同比下降2.8%；净利润为1.81 亿元人民币，同比下降12.6%。
点评：
直销战略提升盈利能力，多区域业绩稳健增长
2024 年直销占比87%（同比提升9pcts）。其中，亚太、欧洲、中东及非洲的收入分别为8.35/3.63/2.49 亿元，同比增长6.0%/0.7%/27.1%；北美收入9.88 亿元，同比下降12.4%，北美地区业绩下滑主要系当地高利率环境影响客户购买设备的融资成本。2024 年公司毛利率为62.1%，较2023 年提升了1.0 个百分点。毛利率提升主要系亚太、欧洲地区的主要运营地过渡为直销营运模式，通过直接面向终端消费者的销售布局，提升了产品售价。
公司通过构建“全球战略，区域适配”实施路径，在深度研判各国家及地区产业特征与文化特质的基础上，系统性推进企业战略的本地化落地，同时持续为其直销办公室提供支持与指导，助力实现及超越地区增长目标。
获欧盟医疗器械法规认证，专注核心业务巩固品牌优势公司专注于研究、开发及运用能量源技术，为医学美容及相关临床适应症提供创新解决方案。经过大量投入，复锐医疗品质管控体系及部分领先的能量源医美设备产品已成功通过审核并符合欧盟医疗器械法规要求。该重要认证在医美领域领先多数同行，标志着公司向全产品线认证迈出关键第一步。2024 年公司在新市场推出三款核心产品：多模式设备平台AlmaHarmony，可解决各种皮肤状况，其已获得新医疗器械法规(MDR)下的CE 认证，在解决各种皮肤类型的多种衰老迹象方面取得革命性发展；全新升级的Soprano Titanium特别版，可有效治疗各种类型的皮肤及毛发；智能皮肤分析及咨询解决方案Alma IQ 的推出，引领全新诊断产品领域的发展，Alma IQ在解决患者皮肤健康问题的同时提供视觉效果和互动体验，为咨询过程带来变革。该三款产品成功推出后获得市场高度认可，突显出公司的品牌优势。
积极布局注射填充业务，产品矩阵不断丰富
公司不断扩大其产品范围，涵盖广泛的美丽健康适应症，包括脱毛及生发、嫩肤、暗疮及暗疮疤痕、身体与面部塑形、色斑与靓肤、脂肪移植、皮下注射填充剂、皮肤组织重塑注射填充剂、个人护理及美容牙科。公司旗下的新一代透明质酸复合体Profhilo，2024 年已在中国海南和泰国推出，丰富了注射产品组合；由复星医药产业再授权的DAXXIFY（注射用肉毒素），其药品注册申请已于2024 年9 月获NMPA 批准；此外公司与FDA批准的注射填充剂制造商Prollenium 合作，获得其Revanesse皮下注射填充剂系列的多个主要市场独家分销权，2024 年下半年，Revanesse已率先在英国推出；公司还与Hallura合作，独家分销其首创的HA 与生物刺激剂组合；未来公司将基于现有布局，继续强力推进和发展注射填充业务，尤其是Revanesse在英国、德奥瑞、澳洲及纽西兰，Profhilo在泰国，Hallura 在以色列的销售，以及DAXXIFY在中国内地的商业化。
盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为30.34/35.61/38.09亿元（ 2025/2026 年前值分别为30.02/35.05 亿元）， 净利润分别为2.85/3.45/3.91 亿元（2025/2026 年前值分别为2.80/3.39 亿元），我们看好公司在能量源医美设备和注射填充产品的发展优势，上调为“买入”评级。
风险提示：外汇汇率波动风险，市场利率变动风险，销售不及预期的风险