绿城服务(2869.HK)：各业务毛利率均提升在管面积双位数增长-格隆汇

机构：开源证券
研究员：齐东/胡耀文

盈利能力同比提升，在管面积稳健增长，维持“买入”评级绿城服务发布2024 年全年业绩。公司营收利润保持增长，各项业务毛利率均同比提升，物业服务在管面积双位数增长，园区服务、咨询服务和科技服务业务协同发展、稳中有进，盈利能力稳步提升，我们上调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为9.23、10.30、11.35 亿元（2025-2026年原值为8.95、10.18 亿元），对应EPS 为0.29、0.33、0.36 元，当前股价对应PE 为13.0、11.6、10.6 倍，维持“买入”评级。
营收利润保持增长，管理效率有所提升
公司2024 年营收185.28 亿元（未剔除MAG 影响），同比+6.5%；核心经营利润15.88 亿元，同比+22.5%；归母净利润7.85 亿元，同比+29.7%。盈利能力提升主要由于公司毛利率和净利率分别增至17.3%和4.7%，分别同比提升0.5pct 和0.6pct；同时经营管理提效，管理费用率同比-0.85pct；经营性净现金流14.75 亿元，同比+2.7%，每股派息0.2 港币，派息率75%。
在管面积双位数增长，物业服务收入毛利率均提升得益于在管面积稳定增长，公司2024 年实现物业服务收入124.01 亿元，同比+11.7%，占主营收入的66.9%，毛利率同比+0.7pct 至13.7%。截至2024 年末公司在管面积达5.09 亿平，同比+13.5%；储备面积3.57 亿平，同比-3.9%，主要由于公司退出了部分非核心城市及存在交付风险的项目。分区域来看，公司在杭州在管面积和收入占比分别为16.6%和36.1%，收入贡献较大。
园区服务、咨询服务、科技服务协同发展，毛利率均实现增长公司2024 年园区服务收入33.73 亿元（未剔除MAG 影响），同比-5.5%，毛利率同比+1.1pct 至22.6%，其中居家生活服务收入-27.7%，物业资管服务收入同比-18.3%；咨询服务收入24.12 亿元，同比+5.1%，毛利率同比+1.5pct 至24.9%，其中在建物业和管理咨询服务收入同比分别+4.7%和+8.3%；科技服务收入3.41亿元，同比-20.3%，毛利率同比+0.6pct 至39.3%，公司增值服务收入下降主要由于委托方有延期执行合约的情况，公司也主动优化产品结构，提质增效初见成效。
风险提示：政策支持不及预期、行业销售恢复不及预期、公司融资不及预期。

绿城服务(2869.HK)：各业务毛利率均提升 在管面积双位数增长

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