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机构：国泰君安
研究员：李鹏飞/魏雨迪/王宏玉
公司2024 年业绩符合预期。面对行业需求下行，公司积极调整产品结构，持续提升高端产品的占比，同时不断降本、加大研发，保持了行业领先的业绩水平。
投资要点：
维持“增持” 评级。2024年公司实现营收1092.03亿元，同比下降4.22%，实现归母净利润51.26 亿元，同比下降10.41%，公司业绩符合预期。考虑到公司下游需求偏弱，下调公司2025-26 年归母净利润预测为53.26/61.85 亿元（原60.18/61.86 亿元），新增2027 年归母净利润预测为68.68 亿元，对应EPS 分别为1.06/1.23/1.36 元。考虑到同行业公司估值水平的上升，参考同类公司，给予公司2025 年15倍PE 进行估值，上调公司目标价至15.9 元（原13.92 元），维持“增持”评级。
深入调整产品结构，发力高端产品，盈利能力保持平稳。面对市场需求的大幅下滑，公司抓住轴承、新能源行业的发展契机，深入调整产品结构。2024 年公司重点品牌轴承钢销量同比上升6%、新能源车用钢销量同比上升29%，81 个“小巨人”项目全年销量738 万吨，同比上升10%，此外，两高一特产品销量同比增长23%。产品结构的调整带来公司盈利能力的韧性，2024 年公司销量1889 万吨，持平2023 年，24 年公司销售毛利率12.85%，同比小幅下降0.29 个百分点。在下游需求逐步回暖的背景下，我们预期公司盈利能力将逐步回升。
持续研发，保持行业领先地位。公司持续投入研发，2024 年研发费用占营收比例4.21%，同比上升0.31 个百分点。兴澄特钢100mm厚 9Ni 钢再次突破超大厚度承压设备用镍系低温钢规格极限，填补空白。大冶特钢航空发动机用轴承钢 M50 突破关键技术瓶颈并应用于 SKF 等航空轴承海外工厂，通过国际主机厂的认证，成为国内唯一。公司注重研发，在技术上保持领先。
积极分红回馈股东，降本增效持续推进。根据公司公告，公司2024年现金分红额占归母净利润的49.95%，公司积极分红回馈股东。
2024 年公司推动落实 482 个降本项目，提升经营、生产、决策等工作效率。公司旗下各企业关键生产技经指标稳步提升，兴澄特钢电炉成本、大冶特钢转炉成本、青岛特钢一炼钢成本压降均超 9%。
风险提示：制造业需求大幅下行，铁矿石价格大幅上行。
