星宇股份(601799)：净利率保持稳健 ASP持续提升-格隆汇

机构：西南证券
研究员：郑连声/冯安琪

事件：公司发布 2024年报，实现营收132.53亿元，同比+29.3%；归母净利润14.08 亿元，同比+27.8%，毛利率19.3%，同比-1.9pp，净利率10.6%，同比-0.1pp。其中24Q4实现营收40.27 亿元，同比+33.7%，环比+14.8%；归母净利润4.31 亿元，同比+34.5%，环比+12.6%。
主要客户销量增长，费用控制有效。24 年公司大部分客户销量增长明显，其中奇瑞同比+38.6%，一汽红旗+7%，理想+33%，蔚来+38.7%，问界+296%。24年公司承接了多家客户共69 个车型的新品研发项目，实现了40 个车型的项目批产；部分项目在市场上引发高度关注，充分展示了公司作为领先的车灯解决方案提供商的综合实力。公司净利率维持稳健，24Q4毛利率17.6%，同比-2.9pp，环比-2.3pp；净利率10.7%，同比+0.06pp，环比-0.2pp，24 年费用率7.7%，同比-1.8pp，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别-0.64/-0.36/-1pp，费用控制有效。
车灯转型升级，ASP 持续提升。车灯行业正在向电子化、智能化、数字化升级，LED前大灯、ADB 大灯、氛围灯、格栅灯、贯穿式尾灯、DLP 等智能车灯产品成为新趋势。24 年公司前照灯、后组合灯、小灯分别销售902.91/1769.73/3458.39 万只，同比+18.4%/22.8%/-7%，产品平均出货单价204.5 元，同比+25.5%，ASP 持续提升，其中高附加值的前照灯和后组合灯销量占比43.6%，同比+6.4pp。随着公司产品结构持续优化及行业升级态势延续，ASP 有望持续提升。
客户版图拓展，全球化布局加速。车灯行业技术壁垒高，公司作为具备完全自主工艺技术的本土龙头品牌，与外资企业相比具有较为明显的成本优势及本土化服务优势，随着公司客户结构不断优化，高技术、高附加值产品占比持续上升，市占率仍有较大提升空间。此外，公司积极推进全球化布局，拓展海外市场。24 年塞尔维亚实现营收3.2 亿元，同比+191%，协同总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础；美国公司首次实现营收60 万元，进一步完善海外布局。
盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS 为6/7.11/8.22 元，对应PE为23/20/17 倍，未来三年归母净利润CAGR 为18.6%，维持“买入”评级。
风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险。