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机构：中信建投证券
研究员：竺劲
公司2024 年实现营业收入185.3 亿元，同比增长6.5%；实现归母净利润5.0 亿元，同比增长21.5%；归母净利润增速高于营收增速主因毛利率提升、管理费用率下降、处置MAG 股权获得收益。截至2024 年年末，公司在管面积达5.1 亿方，同比增长13.5%，合管比达1.70，储备充沛。公司深耕运营具备优势的华东区域，2024 年存量住宅新拓单价同比提升8.5%。75%的派息率和2024年年内对0.9%已发行股份的回购，彰显公司对股东回报的重视。
事件
公司发布2024 年年度业绩，全年实现营业收入185.3 亿元，同比增长6.5%；实现核心经营利润15.9 亿元，同比增长22.5%；实现归母净利润7.9 亿元，同比增长29.7%。
简评
运营提效推动业绩高增。2024 年公司实现营业收入185.3 亿元，同比增长6.5%；实现核心经营利润15.9 亿元，同比增长22.5%；实现归母净利润7.9 亿元，同比增长29.7%。归母净利润增速高于营收增速主因：1）聚焦精益运营，全年综合毛利率为17.3%，较上年提升0.5 个百分点；2）成本管控得力，全年管理费用率为6.8%，较上年下降0.5 个百分点；3）出售持有的澳大利亚早教公司MAG的16%股权，获得处置收益9697 万元。
深耕优势区域华东，物管新拓提质。2024 年公司物业管理业务营收达124.0 亿元，同比增长11.7%，占营收比重为66.9%；毛利率为13.7%，较上年提升0.7 个百分点。截至2024 年年末公司物管在管面积5.1 亿方，同比增长13.5%；物管合约面积为8.7 亿方，合管比为1.70，储备充沛。公司深耕具备运营优势的华东区域，华东项目在管面积占比58.6%；2024 年新拓面积中核心城市占比为89.5%，存量住宅新拓单价同比提升8.5%。
三项专业服务业务盈利水平均获提升。公司的三项专业服务业务营收表现分化，2024 年园区服务、咨询服务、科技服务的营收分别为33.7/24.1/3.4 亿元，同比增速分别为-5.5%/+5.1%/-20.3%；三项业务的盈利水平均获提升，毛利率分别为22.6%/24.9%/39.3%，分别较上年提高1.1/1.5/0.6 个百分点。
回购与高股息并行，持续回报股东。公司的末期与特别股息合计每股0.2 港币，派息率达75%，以最新收盘价计算的股息率达4.8%。公司2024 年还回购了0.9%的已发行股份，高度重视股东回报。
上调盈利预测与目标价，维持买入评级。我们预测2025-2027 年公司EPS 分别为0.30/0.35/0.39 元（ 原预测2025-2026 年为0.25/0.27 元）。公司业绩高增、深耕优质区域稳步拓张，我们给予其相对可比公司2025 年平均PE 估值30%的溢价，即17X 的 PE 估值，对应目标价5.52 港元（原目标价4.04 港元），维持买入评级不变。
风险分析
1）公司所在的物业管理行业当前面临激烈的行业竞争，公司未来可能由于竞争加剧无法中标足够的项目，导致第三方物管面积增速放缓。
2）公司毛利率面临压力。公司收取的物业费基本恒定的，调价相对来说比较困难，但公司需要面对人工成本每年的上涨，如果公司无法持续提升管理效率并运用科技手段节约人工，公司将面临毛利率下滑的压力。
3）非经营性因素持续影响公司利润释放。公司作为滨江服务的基石投资人持有滨江服务低于5%股权，由于该部分按公允价值核算，其每年的价值会随着滨江服务的股价变动有所调整，未来也会持续影响公司利润；除此之外，如果公司后续持续计提应收款项及其他应收款减值准备，也将对公司利润端表现产生影响。