下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：国泰君安
研究员：于鸿光/孙辉贤/汪玥
公司风电装机占比较高，受益于来风好转短期盈利改善在即；随着老旧风场改造、资产注入推进，长期盈利空间打开。
投资要点：
首次覆盖，目 标价7.13 港元，给予“增持”评级。预计公司2024~2026 年EPS 分别为0.85/0.96/1.03 港元。参考可比公司PB 估值，我们给予公司目标价7.13 港元，对应2025 年7 倍PE、0.7 倍PB，首次覆盖，给予“增持”评级。
项目收益率优势突出，长期盈利空间广阔。市场认为，电价下行叠加新能源消纳承压，公司盈利增长空间有限；我们认为，公司风电装机占比较高，受益于来风好转短期盈利改善在即；随着老旧风场改造、资产注入推进，长期盈利空间打开。
与众不同的信息与逻辑：1）风电装机占比较高，卡位区域优势突出：
公司风电装机容量、装机占比处于同行业领先水平；考虑到风电项目收益率总体高于光伏、叠加公司风电资产的区域禀赋，我们认为公司横向比较优势突出。2）来风好转趋势已现，发电量及盈利改善在即：我们判断2024 年公司风电发电量短期承压与来风较差有关；2025 年1~2 月来风好转趋势已现，公司2025 年风电发电量及盈利同比改善在即。3）老旧风场改造、资产注入打开盈利空间：公司小容量机组占比较高（截至2023 年末，公司1.5 MW 及以下机组近1万台，占在运总台数的68%），但均分布于风资源较好地区。随着“以大代小”推进，公司风机容量及利用小时数有望迎来双重提升，推动盈利增长：我们测算“以大代小”带来的潜在装机增量空间约4.59~13.12 GW，典型“以大代小”项目资本金IRR 超过10%。此外，随着资产注入稳步推进，公司外延式成长空间打开。4）公司应收款管理能力较强（2023 年公司应收账款及应收票据周转天数303天，处于行业较低水平），随着可再生能源补贴逐步收回，公司现金流改善弹性凸显。
催化剂：风电发电量持续好转，“以大代小”加速推进，可再生能源补贴加速回收。
风险提示：风光消纳及电价低于预期，补贴收回不及预期，减值计提超预期等。
