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机构：东北证券
研究员：李森蔓/杜磊
事件：
昊海生物科技发布2024 年报，2024 年公司实现营收26.98 亿元/+1.64%，归母净利润4.20 亿元/+1.04%，扣非归母净利润3.79 亿元/-1.12%，非经常性损益0.41 亿元，主要来自计入当期损益的政府补助。Q4 单季度公司实现营业收入6.23 亿元/-7.35%，归母净利润0.80 亿元/-10.93%，扣非归母净利润0.58 亿元/-26.83%。拟每10 股派发现金红利6 元（含税）。
点评：
海魅持续贡献业绩增量，医美维持稳步增长。2024 年公司实现营收26.98亿元/+1.64%，分产品看：1）医美：营收11.95 亿元/占比44.38%/+13.08%；其中玻尿酸7.42 亿元/+23.23%，人表皮生长因子1.89 亿元/+10.69%，射频及激光设备2.64 亿元/-6.97%；海魅凭借自然持久的独特效果获得市场高度认可，收入持续提高，海魅月白也开始贡献收入，全年玻尿酸实现销量392.7 万支/+64.88%。2）眼科：营收8.58 亿元/占比31.85%/-7.60%；其中白内障手术产品线4.21 亿元/-15.33%，包括人工晶状体3.28 亿元/-14.06%，眼科粘弹剂0.93 亿元/-19.53%；其中近视防控与屈光矫正产品线4.02 亿元/+0.31%，包括视光材料2.05 亿元/-2.01%，视光终端产品1.98亿元/+2.84%；公司5 个品牌的人工晶状体及4 个品牌的眼科粘弹剂均入选国家集采，并在2024 年全面实施，中标晶状体虽然销量增长，但价格大幅下降，导致收入同比下滑。3）骨科：营收4.57 亿元/占比16.95%/-4.11%；其中玻璃酸钠注射液2.91 亿元/-7.14%，医用几丁糖1.65 亿元/+1.75%；虽然玻璃酸钠在浙江等地的集采开始执行，但公司通过扩大销售渠道等方式有效稳定了产品销量。4）防粘连及止血：营收1.46 亿元/占比5.41%/-0.58%；其中医用几丁糖及医用透明质酸钠凝胶受到高值耗材控费控量等政策因素的影响，收入分别下降4.77%和4.35%，但新型止血材料胶原蛋白海绵在多地集采成功中选，收入增长22.12%。5）其他：营收0.38 亿元/占比1.41%/+1.56%。
投资建议：公司医美板块具备深厚的技术研发优势，伴随产品放量和新品推出，业绩将快速增长；眼科板块行业地位稳固，随集采全面实施和产品管线丰富，有望迎来拐点。考虑到消费市场承压，调整盈利预测，预计公司2025-2027 年营收为31.03 亿/35.70 亿/41.07 亿，归母净利润为5.11 亿/6.03 亿/7.04 亿，对应港股PE 为12 倍/10 倍/9 倍。维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；新品表现不及预期；行业监管趋严；业绩预测和估值判断不达预期。
