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社区
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机构：中信建投证券
研究员：安雅泽/余璇/高畅/马焱
24 年行业竞争加剧，公司聚焦核心品牌、核心渠道、核心品类，调整部分品牌运营策略和资源投放。另外，公司两大核心产品迭代升级的进程慢于原规划，导致公司24 年表现承压。公司改革内部销售管理架构，提高策略制定和资源分配效率，看好公司多品类发展潜力，持续通过大单品模式布局蓝海赛道。同时，公司继续提升分红率，24 年分红率提升至92.8%，上市以来公司累计现金分红金额占累计实现归属于上市公司股东净利润的比例超过70%，积极回馈全体股东。
事件
公司发布2024 年年报
公司24 年实现营业收入68.38 亿元，同比下滑27.3%；归母净利润6.53 亿元，同比下滑62.62%；扣非净利润6.26 亿元，同比下滑60.78%；
其中单Q4 单季收入11.05 亿元，同比下滑31.99%；归母净利润-2.16 亿元。23Q4 亏损1.55 亿元；扣非归母净利润-1.81 亿元，23Q4
亏损2.01 亿元。
简评
两大核心产品迭代升级的进程慢于原规划，公司24 年承压分品牌来看，主品牌“汤臣倍健”收入37.37 亿元，同比下滑30.8%，其中单Q4 同比下滑38.9%，降幅较Q3 有所收窄，核心单品蛋白粉、维生素等受渠道去库存、产品升级及需求疲软影响。“健力多”收入8.08 亿元，同比下滑-31.5%，其中单Q4 同比下滑39.9%，降幅较Q3 环比收窄。Life-Space 国内收入3.14 亿元，同比下滑29.4%，境外LSG 收入8.72 亿元同比下滑11.8%，澳元口径同比12.2%，益生菌赛道竞争激烈，跨境业务增速回落。
分渠道来看，公司24 年线下渠道收入34.18 亿元，同比下滑29.8%，药店渠道价值链重构背景下，公司推动渠道优化但短期阵痛。线上渠道收入33.63 亿元，同比下滑25.4%，直播电商低价竞争冲击价格体系，公司主动收缩低效投入。
24 年经营调整期，盈利能力承压
公司24 年毛利率66.69%，同比下滑2.2pcts，公司销售费用率44.33%，同比+3.3pct，营收下滑下广告及平台费用支出较为刚性，加大盈利压力，公司管理费用率8.15%，同比+2.89pct，综合影响下公司归母净利率9.55%，同比下滑9.02pcts，扣非净利率9.16%，同比下滑7.82pcts。公司坚持实施“多品牌大单品全品类全渠道单聚焦”战略，随着公司运营能力的逐步提升，销售费用仍有优化空间，未来3-5 年内销售费用率有望向35%-40%过渡，静待行业需求复苏。2025 年公司提出“以攻为首”，收缩非核心预算，加码东南亚等国际市场，推动药店渠道价值链重塑。短期行业阵痛期业绩承压，公司主动出清低效业务，聚焦核心品类创新及国际化布局，长期看产品科技力与渠道改革有望构筑差异化优势。建议关注2025 年线下渠道修复、新品放量及费用优化进展，静待拐点验证。
盈利预测与投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027 年收入分别为76.25/83.77/90.69 亿元，同比增长11.5%/9.9%/8.3%，归母净利润分别为10.93/13.46/15.88 亿，同比增长67.5%/23.1%/18.0%，维持“买入”评级。
风险提示：
1.食品安全问题；公司的产品聚焦健康和保健功效，加工生产过程中需要严格控制，如果出现较多不良反应或者食品安全事故，会对公司形象产品负面影响。2.竞争加剧：随着资本入局，新兴网红品牌可以借助新渠道快速崛起，在一些细分品类里面创造较高销售额，行业内激烈的竞争有可能促使各家品牌为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降。3.线上流量下滑，线上营业额可能无法持续增长。4.经济疲软，居民消费力下降，居民对可选食品的购买欲望下降。5. 公司与宜通世纪科技股份有限公司就倍泰健康的股权转让纠纷案仍在二审过程中，如果公司二审败诉，将会对利润产生影响。
