下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中金公司
研究员：陈文博/方云朋/王文丹
公司公布2024 年业绩：收入68 亿元，同比-27.3%，归母净利润6.5 亿元，同比-63%，扣非净利润6.3 亿元，同比-61%；对应4Q24 收入11 亿元，同比-32%，归母净利润亏损2.2 亿元（4Q23 同期亏损1.6 亿元），扣非净利润亏损1.8 亿元（4Q23 同期亏损2.0 亿元）。2024 年业绩低于我们预期，主因线下业务受需求疲弱以及线上调整影响超过我们预期。
发展趋势
4Q24 收入跌幅环比有所收窄，24 年线上、线下业务均有所承压。4Q24 公司收入同比-32%，主因终端动销较弱、公司蛋白粉和健力多新老品切换进度低于预期以及公司主动调整部分品牌运营策略和资源投放；4Q24 跌幅环比有所收窄，主因蛋白粉和健力多产品迭代接近尾声。分品牌看，4Q24 主品牌/健力多收入分别同比-39%/-40%，LSG 境内/境外收入分别同比-30%/-13%，各品类环比3Q 跌幅均收窄。整体看24 年公司收入同比-27%，其中线上同比-25%，线下同比-30%，线上业务主要受公司主动调整部分低利润率渠道影响，线下主要受药店VDS 行业动销下滑以及自身产品调整影响。
单4Q 销售费用收缩明显，24 年收入规模效应减弱下利润率短期承压。
4Q24 毛利率同比-5.0ppt，主因线上价格竞争及规模效应减弱。4Q24 销售费用绝对值同比下降47%，主要由于广告费、市场推广费下降，使销售费用率同比-14.8ppt。4Q 管理费率同比+5.1ppt，主因收入规模效应减弱。由于费用管控严格，4Q24 业绩亏损处于可控范围内。全年看，公司毛利率同比-2.2ppt 至66.7%，销售/管理费率分别同比+3.3/2.9ppt 至44.3%/8.1%；由于规模效应减弱，24 年净利率同比-9ppt 至9.5%，短期有所承压。
25 年收入增速环比有望逐渐改善，全年业绩同比有望保持相对平稳。展望25 年，考虑产品迭代接近尾声、公司25 年有望继续优化线上和线下业务（如或针对不同渠道推出不同SKU 产品进一步区隔，公司年报显示25 年或推出第一款OTC 新品“健力多硫酸氨糖”），我们预计各业务环比有望逐渐好转。考虑基数情况，我们预计1Q25 年收入增速或仍承压，25 年收入增速环比有望逐渐改善。费用方面，公司旨在优化整体经营策略和费用投放模型，我们预计25 年费用率有望稳中有降。建议关注25 年复苏进程。
盈利预测与估值
考虑动销压力，下调25 年盈利预测24%至8.8 亿元，引入26 年盈利预测10.4 亿元。公司当前交易在23.3/19.7 倍25/26 年P/E；同时考虑长期投资价值凸显，仅下调目标价10%到12.6 元，对应24.3/20.6 倍25/26 年P/E和4%股价上行空间；考虑保健品赛道长期空间广阔，维持跑赢行业评级。
风险
线上竞争加剧，行业监管变化，需求不及预期。
