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机构：东吴证券
研究员：房诚琦
事件：公司发布2024 年业绩公告。2024 公司实现营收38.7 亿元，同比增长20.0%；归母净利润3.5 亿元，同比下滑27.5%。
营收稳步增长，毛利下滑计提减值拖累业绩。2024 年公司营业收入同比增长20.0%，其中物管业务营收31.3 亿元，同比增长19.2%，商业业务营收7.3 亿元，同比增长23.7%。利润方面：公司营收同比增长而归母净利润同比下滑的原因为：1）毛利率同比下滑3.3pct 至23.3%；2）计提商誉减值2.4 亿元，2023 年未计提商誉减值。利润率方面：2024 年公司基础物业管理/非业主增值业务/社区增值服务毛利率同比分别下降1.1pct/7.5pct/3.9pct 至15.0%/22.2%/28.8%，商业物业管理及运营/市场定位咨询及租户招揽服务毛利率同比分别下滑1.9pct/2.0pct 至27.5%/40.0%，物管/商管业务毛利率同比分别下滑3.5pct/2.4pct 至21.9%/29.3%。
管理规模持续扩张，聚焦高质量市场拓展。2024 年公司聚焦核心城市，重点关注“深耕五城+战略性拓展五城”，力推高质量拓展。此外，公司主动调整在管项目组合，退出经营或财务效益表现较差的项目。公司继续深化高校、企业总部赛道，2024 年公司新签约项目85 个，成功中标国家级战略工程项目珠港澳大桥，续标广东科学中心等项目。截至2024年底，公司在管项目437 个，在管面积6931 万平方米，同比增长6.3%；合约项目508 个，合约面积8873 万平方米，同比增长6.3%。公司在物业管理领域展现出强大的市场竞争力。
深化增值服务，提升自营业务经营能力。公司以基础服务为切入点，结合客户服务特性等搭建综合设施管理体系，提升非住宅项目的综合经营价值。2024 年公司着力延伸博物馆讲解、办公室装修及餐饮服务等，市场拓展初见成效。此外，公司致力于提升自营业务经营能力，聚焦社区场景，发挥多种业务间的协同效应，社区商业物业出租率维持高位。
账面资金充裕，稳定分红回馈股东。截至2024 年底，公司现金及现金等价物及定期存款达47.0 亿元，账面资金充裕。2024 全年派息0.17 元/股，每股分红同比增5.6%，按核心净利润口径派息比率为50%，整体维持了较为稳定的分红政策。
盈利预测与投资评级：公司作为国资背景加持的TOD 物管赛道龙头，规模稳步扩张，利润率保持稳定，增值业务健康发展。考虑到近年来市场波动导致公司毛利率调整，我们下调其2025-2026 年归母净利润预测至5.4/6.1 亿元（原值为7.1/8.6 亿元），预计2027 年归母净利润为6.7 亿元。对应的EPS 为0.36/0.40/0.44 元，对应的PE 为8.7X/7.9X/7.1X，维持“买入”评级。
风险提示：大股东/关联方交付项目规模不及预期；收并购投后管理不及预期；社会总需求恢复缓慢。
