吉利汽车(0175.HK)：2024业绩表现亮眼 2025智电转型加速-格隆汇

机构：民生证券
研究员：崔琰

　　事件概述：3 月20 日，公司发布2024 年报：2024 年吉利汽车总销量达217.7 万辆，同比+32%；总收入达2,402 亿，同比+34%；归母净利润166 亿元，同比+213%，扣非后归母净利润85 亿元，同比+52%。
　　受益销量同比大增及产品结构优化，营收表现亮眼。收入端：2024Q4 营收725.1 亿元，同比+ 29.7%，环比+20.1%，主要受益销量同比大幅提升及产品结构升级、优化，2024Q4 销量68.7 万辆，同比+ 29.3%，环比+28.6%，其中新能源销量34.2 万辆，同比+93.4%，环比+ 51.7%；占比49.8%，环比+7.6pct；ASP：我们测算2024Q4 单车ASP 12.1 万元（采用收入/（吉利汽车除领克之外的销量）粗略计算），环比-0.9 万元。
　　汽车业务毛利亮眼扣非利润大增。毛利端：2024Q4 毛利率17.3%，同比+0.8pct，环比+1.8pct，原因是1）销售结构好，星越L 销量提升；2）新能源盈利，银河等产品在当季度实现盈利，新能源毛利率从之前的个位数到超过10%；3）出口表现强劲。此外，极氪2024Q4 汽车业务毛利率17.3%，环比+1.6pct。
　　展望2025 年，公司指引目标16.5%，同比+0.6pct。费用端：2024Q4 销售、管理行政费用率5.9%、6.7%，环比-1.4pct、-0.9 pct，Q4 费用率略有提升；利润端：2024Q4 归母净利35.8 亿元，其中有汇兑亏损约15-16 亿，出售HORSE非经收入约16 亿，极氪股份支付1 亿，扣除上述影响之后归母36.6 亿，环比+35%，超出市场预期。
　　极氪科技集团成立智能化加速布局。高端化：2 月14 日，极氪完成对领克51%股权的收购，推进战略聚焦、整合、协同，后续极氪聚焦30 万以上纯电市场，领克主攻20 万级混动车型，目标2025 年总销量71 万辆（极氪32 万、领克39 万）。展望后续，极氪007 GT 将于二季度上市，领克900（大型高端电混SUV）和极氪首款800 伏全球车型7X 也将陆续推出，加速抢占高端市场。智能化：2 月，吉利宣布与DeepSeek 大模型深度融合，3 月初发布“全域AI 智能战略”，涵盖端到端语音大模型、AI 数字底盘、千里浩瀚智驾等前沿技术，并逐步应用于新车型，车位到车位4 月份将全量推送，领克极氪合并后，领克900 将全面搭载H7 方案，成为行业率先使用英伟达thor 芯片的车，我们看好公司发力智能化，提振产品销量，重塑估值。
　　投资建议：公司新能源品牌势能向上，盈利加速，预计2025-2027 归母净利140.2/177.8/203.8 亿元，EPS 1.39/1.76/2.02 元，对应3 月21 日17.20 港元收盘价的PE 12/10/8 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示: 新车销量不及预期；“价格战”加剧；欧盟关税影响出海销量利润。