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机构：国联民生证券
研究员：张宁/张建宇
2025 年3 月21 日，公司发布2024 年年度报告。公告显示，公司2024 年实现营业收入10407.59 亿元，同比增长3.12%；归母净利润1383.73 亿元，同比增长5.01%；
个人市场存增一体，家庭市场连接升级
2024 年公司精细运营存量市场，其个人市场营收4837.10 亿元，同比减少1.32%。
5G 渗透率55.0%，同比增长8.1pp;移动客户增至10.04 亿户，同比增长1332 万户；移动ARPU 降至48.5 元，同比减少1.62%，保持行业领先。家庭市场公司连接升级，营收1430.75 亿元，同比增长8.5%。家庭宽带客户增至2.78 亿户；家庭客户综合ARPU 达43.8 元；千兆家宽客户增至0.99 亿户；FTTR 客户增至1063 万户。
政企市场持续深耕，新兴市场创新突破
2024 年公司持续深耕政企市场，营收达2090.78 亿元，同比增长8.8%，占主营业务比重增至23.5%，同比增长1.3pp；移动云收入1004 亿元，同比增长20.4%。新兴市场收入536.05 亿元，同比增长8.7%。其国际业务连续多年双位数增长；产投协同领域，公司按权益法核算的投资收益达110.97 亿元，同比增长23.9%。
优化资本开支结构，股东回报稳步提升
2024 年公司资本开支1640 亿元，同比下降9.04%，其占主营业务收入比降至18.04%，同比减少2.5pp。2025 年，公司资本开支计划降至1512 亿元，同比减少7.80%。连接领域投资缩减至716 亿元，同比减少17.89%，其中5G 网络投资同比减少15.65%；算力领域计划投资371 亿元，对推理资源的投资预计不设上限。2024年公司每股派息达5.09 港元，较上年上涨5.4%；全年派息率为73%，同比提升2pp。2024 年起，公司计划三年内使现金分配利润超当年股东应占利润75%以上。
股东有望持续获益，维持“买入”评级
参考公司2024 年业绩，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为10776.86/11176.69/11578.90 亿元，同比增速分别为3.55%/3.71%/3.60%；归母净利润分别为1459.02/1544.64/1634.52 亿元，同比增速分别为5.44%/5.87%/5.82%。EPS 分别为6.77/7.16/7.58 元。鉴于公司优化资本开支结构，股东有望持续获益，维持“买入”评级。
风险提示：用户增长不及预期的风险；政企业务回款不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。
