中通快递-W(2057.HK)：锚定重心聚焦件量和市场份额提升-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：林珊/沈晓峰

　　中通快递发布2024 年业绩：1）营业收入同比增长15.3%至442.8 亿元；2）归母净利/调整后净利为88.2 亿/100.8 亿元，同比增长0.8%/12.0%，基本符合我们的预期；3）完成快递量340 亿件，同比增长12.6%。市场份额为19.4%，同比下滑3.4pct。市场份额下滑主因1H24 公司舍弃部分低价件；自3Q24 以来，公司积极调整经营策略，市场份额环比有所回升。根据公司指引，25 年公司将重新聚焦件量和市场份额增长。为提升市场份额，我们认为中通将下调价格，快递价格竞争或加剧，公司盈利增速或放缓；但中长期，我们看好中通进一步扩大其市场份额优势和单票成本下降，维持“买入”。
　　24 年盈利实现稳健增长，单票收入同比+2.7%，单票净利同比+0.1%24 年以来，行业低价值电商件比重上升给公司整体战略带来挑战。24 年公司件量同比增长12.6%，低于行业件量增速的21.5%，主因公司舍弃部分低价件量。盈利方面，24 年公司实现毛利/调整后EBITDA 利润/调整后净利137.2 亿/163.6 亿/100.8 亿元，利润率为31.0%/36.9%/22.8%，同比+0.6pct/+0.2pct/-0.7pct。其中，单票收入/单票成本/单票调整后净利为1.28/0.87/0.30 元，同比+2.7%/+1.9%/+0.1%。
　　快递行业需求向好，25 年业务目标聚焦市场份额提升根据公司指引，25 年公司业务重心将聚焦件量增长和市场份额提升，预计件量同比增长20%-24%，高于行业增速。25 年1-2 月，全国快递件量同比增长22.4%，行业需求向好，主因消费需求逐步回暖，传统电商零售和直播电商持续带动消费者动能。尽管短期为提升市场份额，25 年单票收入或有所下降；中长期维度，我们看好公司通过扩大市场份额领先优势，稳固其行业龙头地位；同时通过规模优势和精细化管理，进一步下降单票成本，实现盈利的稳健性。
　　下调25 年净利预测，下调目标价至197.6 港币/25.4 美元，维持“买入”考虑公司或下调价格从而获取更多业务量，以提升市场份额，我们下调25年单票收入假设，对应下调25 年净利预测8.2%至98.5 亿元（调整后净利102.3 亿元）；维持26 年净利预测117.7 亿元（调整后净利120.8 亿元）；新增27 年净利预测128.3 亿元（调整后净利131.7 亿元）。我们基于15.0x25E PE（公司历史三年PE 均值减一个标准差，估值较历史折价主因行业价格竞争加剧；25E EPS 12.25 元），下调目标价至197.6 港币/25.4 美元（前值目标价199.7 港币/30.6 美元，基于13.9x 25E PE），维持“买入”。
　　风险提示：件量增速低于预期；成本高于预期；行业价格竞争恶化。

中通快递-W(2057.HK)：锚定重心 聚焦件量和市场份额提升

中通快递-W(2057.HK)：锚定重心聚焦件量和市场份额提升