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机构：国联民生证券
研究员：郑薇
公司披露2024 年报，实现营收59.21 亿，同比增长25.57%;归母净利润15.57 亿元，同比增长35.29%；扣非归母净利润14.42 亿元，同比增长33.17%；单Q4 实现营收15.92 亿元，同比增长23.67%；归母净利润4.05 亿元，同比增长10.30%；扣非归母净利润3.75 亿元，同比下滑1.94%。
核心产品增长亮眼，盈利能力持续提升
公司阿胶及系列产品主要包括阿胶块、复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕、阿胶速溶粉等，2024 年实现收入55.44 亿元，占公司营收比重93.64%，同比增长27.04%，毛利率73.61%，同比提升1.23pp，表现亮眼，为公司核心增长驱动力。盈利能力方面，2024 年公司毛利率72.42%(yoy+2.18pp，下同)，销售费用率33.33%（+1.81pp），管理费用率7.53%（-0.47pp），研发费用率2.93%（-0.74pp），财务费用率-1.99%（-0.02pp），净利率26.30%（+1.87pp）。分红层面，2024 年9 月，公司中期分红7.37 亿元，占2024H1 归母净利润99.77%；2024 年年度分红8.18亿元，占2024 年尚未分配归母净利润的99.70%。
围绕增长和突破，高质量发展
2025 年公司将围绕“增长·突破”年度关键管理主题，致力于在商业模式、增长路径、新产品打造、新业务探索、投资并购、研发创新、组织能力提升等多个维度实现关键性突破。上游层面，持续推进驴种质资源保护、规模化高效养殖、良种毛驴繁育等研究，做好国内毛驴涵养布局，掌控全球原料资源；中游层面，重点围绕胶类中药和滋补大健康产品的研发、生产、智慧工厂与品牌打造，通过创新驱动，实现产业规模增长和价值创造。下游层面，持续融合“中医药文化、老字号文化、红色文化、非遗文化、膏方文化”。
滋补类中药龙头，维持“买入”评级
我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为68.98/79.36/89.95 亿元，同比增速分别16.51%/15.04%/13.34%；归母净利润分别为18.77/22.40/26.38 亿元，同比增速分别为20.57%/19.34%/17.76%。EPS 分别为2.92/3.48/4.10 元/股，三年CAGR为 19.22%。鉴于公司为滋补类中药龙头，维持“买入”评级。
风险提示：毛利率下滑或波动风险；市场竞争加剧风险；销售不及预期风险。
