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机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/叶之楠
宁德时代发布2024 年年报，全年实现收入3,620.1 亿元，同比下滑9.7%；归母净利润507.4亿元，同比增长15.0%；扣非净利润449.9 亿元，同比增长12.2%。单2024Q4 来看，实现收入1,029.7 亿元，同比下滑3.1%；归母净利润147.4 亿元，同比增长13.6%；扣非净利润128.2亿元，同比下滑2.2%。宁德时代业绩持续符合预期。
事件评论
全年来看，公司锂电池销量475GWh，同比增长21.79%，其中动力电池381GWh，同比增长18.85%，储能电池93GWh，同比增长34.32%。盈利能力方面，动力电池毛利率23.94%，同比提升5.81pct；储能电池毛利率26.84%，同比提升8.19pct；由于存在质保金会计变更调整，我们预计在原口径下，动力电池和储能电池的毛利率有望进一步提升。
此外，电池材料及回收收入同比下滑14.59%、毛利率下降0.87pct；电池矿产资源收入下滑28.98%，毛利率下降11.3pct；其他业务收入增长21.2%，毛利率下降8.5pct，毛利额增长。
拆分2024Q4 来看，我们预计公司销量保持持续增长，其中动力电池占比保持高位，储能确收较少或是美国关税、出口退税、美国海运周期长等影响。盈利方面，考虑质保金会计变更调整，我们预计在原口径下，动力、储能毛利率基本持平，其中动力属正常范围，储能较24Q3 有所波动，原因可能是：1）美国确收可能偏低，考虑海外盈利能力高。2）出口退税影响从年底开始，略有影响。展望看，美国储能的发出商品将在2025 年陆续兑现，盈利趋势将呈现改善。
其他财务数据方面，2024Q4 公司资产减值17.7 亿元，其他收益32.4 亿元，投资收益、公允价值变动分别为8.6、4.7 亿元，营业外支出4.6 亿元。经营性现金流净额295.47 亿元，期末预计负债719.27 亿元，财务数据依然扎实。
更重要的是，我们应关注公司新产品、新业态的布局，25 年公司神行、麒麟占比有望进一步提升，骁遥配套多款车型，2025 年也将继续放量。储能方面成为阿联酋RTC 数据中心项目供应商，澳洲客户合作的8h 储能系统也落地。此外在换电、滑板底盘、零碳生态等领域也有积极布局。预计公司2025 年归母净利润656 亿元，对应PE 为18X，继续推荐，关注港股IPO 带来国际化估值溢价的机会。
风险提示
1、整车降价压力向上游传导风险；
2、动力电池行业需求不及预期风险。
