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机构：申万宏源研究
研究员：闫海/王易/范晨轩
事件：中通快递发布2024 年年报。2024 年公司实现收入442.8 亿元，同比增长15.3%；调整后净利润101.5 亿元，同比增长12.7%。其中2024Q4 实现收入129.2 亿元，同比增长21.7%；调整后净利润27.3 亿元，同比增长23.4%。业绩符合预期。
24 全年及Q4 单票数据均表现优异。2024 年公司实现业务量340 亿件，同比增长12.6%，市占率19.4%。2024 年全年单票收入1.30 元，Q4 为1.32 元（同比+0.13 元），体现散单逆向件的增长与旺季小幅提价。全年单票毛利0.40 元，Q4 为0.39 元（同比+0.03 元）；全年单票调整后净利润0.30 元，Q4 为0.28 元（同比+0.03 元），稳健提升。全年核心（中转+运输）成本0.68 元，Q4 为0.66 元，其中运输成本同比下降6 分，改善较多。（数据来自公司年报）
重心转向份额提升，预计行业价格竞争加剧，关注CR2 及快递网络变化。公司延续2024年三季报提出的重心转向份额战略，年报中提出行业价格竞争依然激烈，将贴近市场现状、提升服务质量，达成高于行业平均的业务量增速。春节后快递行业进入传统淡季，随着头部公司对份额诉求的愈发强烈，我们认为行业竞争将进一步加剧，25Q2-3 将重点关注：1）CR2 集中度；2）核心产粮区终端价格；3）监管动向；4）各快递网络变化。
价格激烈预期中，我们下调盈利预测。公司25 年明确表态份额优先，在完成市占率目标的情况下接受一定程度的利润波动。我们认为今年淡季快递行业的价格竞争或超预期，下调25-26 年盈利预测，预计 2025-2026 年调整后净利润预测分别为99.04/109.5 亿元（原预测值分别为110.67/126.86 亿元），新引入2027 年盈利预测125.25 亿元，同比变动-2%/+11%/+14%，对应 PE 分别为 13x/12x/10x。
依旧看好公司竞争力以及后续业绩的回升，维持“买入”评级：1）当前快递行业处于进一步分化的关键时点，公司战略清晰，通过价格竞争有望加速行业集中度的提升。复盘美国快递发展历程，20 世纪90 年代同样有激烈的价格战，UPS、FedEx 在格局优化后迎来较大的利润弹性。2）中通快递依旧享有较强的竞争力，根据公司公告与国家邮政局数据，2024年公司市占率延续第一，时效达成率通达系第一。维持“买入”评级。
风险提示：件量增速低于预期；价格战激烈程度超预期；用工成本增加。
