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机构：国联民生证券
研究员：郑薇
公司发布2024 年度业绩，全年实现营收5.94 亿美元（同比+6.1%），毛利2.72 亿美元（同比+0.6%），归母净利润29.62 亿美元（上年亏损0.95 亿美元）。业绩大幅扭亏，主要得益于细胞疗法业务（传奇生物）解除合并后确认一次性收益32.32亿美元。
生命科学+工业合成生物：基本盘稳固，结构持续优化
因欧美市场商业化提速、自动化升级提升交付效率、新加坡及美国产能释放支撑订单增长，生命科学业务营收4.55 亿美元（同比+10.2%），毛利率52.2%（前值54.4%）。因行业竞争加剧致价格压力，生物制剂CDMO 业务短期承压，营收0.95 亿美元（同比-13.2%），毛利率15.1%（前值18.1%），美国新建GMP 设施产能利用率爬坡中。饲料和工业酶业务得益于中国市场渗透加速、海外业务快速扩张、工艺优化提升盈利水平，营收0.54 亿美元（同比+24.6%），毛利率42.1%（前值38.5%）。
细胞疗法：Carvykti 全球放量，前线治疗拓展打开空间
联营公司传奇生物核心产品Carvykti（BCMA CAR-T）2024 年销售额达9.63 亿美元（同比+92.6%），位列全球CAR-T 疗法销售榜首。金斯瑞获销售分成及里程碑款合计32.32 亿美元（含解除合并收益）。2024 年Carvykti 获FDA 批准用于2-4 线多发性骨髓瘤治疗，一线治疗III 期临床积极推进，继续扩大目标患者群体。公司预计2025 年全球产能扩产提升至年处理10,000 例患者，支撑中长期放量需求。
深耕生命科学全产业链的产业龙头，维持“买入”评级
考虑到2025 年将从礼新医药与默沙东授权合作中获得一次性的2.35 亿美元收入，同时联营公司传奇生物CAR-T 产品进入快速放量期，我们预计公司2025-2027 年收入分别为9.24/7.99/9.60 亿美元，对应增速分别为55.4%/-13.5%/20.1%；归母净利润分别为2.45/1.91/3.61 亿美元，对应增速分别为-91.7%/-21.8%/88.9%；EPS 分别为0.11/0.09/0.17 美元/股。鉴于公司在深耕的生命科学全产业链已形成稳健的上下游协同效应，是行业龙头与稀缺标的，我们维持“买入”评级。
风险提示：行业政策波动；市场竞争加剧；汇率变化；临床试验结果不及预期；商业化不及预期
