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机构：中金公司
研究员：刘砺寒/刘佳妮
中国光大绿色环保公布2024 年业绩：收入69.8 亿港币，同比-6%，归母净利润亏损4.2 亿港币（vs 2023 年为亏损3 亿港币）。公司末期未派发股息，全年合计派发每股1.4 港仙股息，同比-44%。
生物质综合利用：2024 年运营收入占比已达90%，收益质量愈加健康；燃料降本、协同供热成果显现，净利润同比+14.2%。截至2024 年末公司生物质利用板块共运营54 个项目，其中年内投产2 个项目，在建仅1 个项目。装机推动下，2024 年生物质发电上网电量同比+3.2%，同时协同供热能力显著提升，全年供热量同比+32%，共同推动运营收入同比+2.1%，占板块收入比例同比+6.4ppt。由于公司积极优化燃料运输采购成本，供热业务贡献利润，因此净利润同比+14.2%至11.4 亿港币。
危固废处置：虽已无新增项目，但处置单价继续承压，计提大额减值致亏损扩大。公司危固废板块2024 年无新增项目投产，板块收入全部来自于运营收入。2024 年危固废的无害化处置量同比+25.7%，处置需求修复。但由于行业竞争激烈、产能仍未出清，因此处置单价降幅明显，计提大额减值合计约11.7 亿港币，同比增加5.2 亿港币。减值拖累下，危固废板块净利润亏损12.8 亿港币，同比扩大5.3 亿港币。
得益于国补回款与资本开支压降，公司2024 年自由现金流历史首次转正。根据公司公开业绩会，2024 年公司内部管理口径经营性现金流13.7亿元，资本开支压降至6 亿元，自由现金流首次转正。我们预计随着国补回款正常化，在较低资本开支下，公司自由现金流有望逐步充沛。
发展趋势
公司积极降低生物质发电、危废处置等业务成本，建议关注降本后的利润释放空间。根据公司公开业绩会，通过成本管控，2024 年的生物质发电燃料成本、危废处置成本分别同比下降8%/21%。我们认为随着危固废进厂量恢复，价格逐步企稳，公司成本管控后将有望进一步释放利润。
盈利预测与估值
考虑到危固废进厂量恢复，2025 年以来处置价格已有企稳，我们维持2025年盈利预测基本不变，引入2026 年盈利预测，预计2026 年营业收入同比+4.7%至73 亿港币，归母净利润逐步修复至2 亿港币。考虑到当前危废行业仍然存在减值风险，我们维持“中性评级”不变，维持0.85 港币目标价不变，较当前股价上行空间为16%。当前港股交易于2025E/2026E 0.16x/0.16xP/B，目标价交易于2025E/2026E 0.18x/0.18x P/B。
风险
危废处置价格降幅超预期。
