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机构：长江证券
研究员：于旭辉/柯睿
公司FY2025 年“致敬冰雪”尔滨×波司登战略成果发布等多场品牌建设活动，公司持续通过联名及时装周等活动增加品牌曝光度，此外高端渠道打造标杆店提升品牌势能，保持旺季稳健增长。
事件评论
多品类拓展成效凸显，时尚秀助力品牌力提升。回顾FY2025，防晒服方面，波司登开启了防晒衣2.0 时代，更加注重防晒衣专业防晒功能的研发和时尚色彩版型设计，助力品牌力进一步提升，春夏淡季销售有望提速。冲锋衣方面，公司推出三合一及单壳冲锋衣，助力应对春季以及秋冬换季销售。
收购Moose Knuckles，打造多品牌矩阵。2024 年公司宣布收购Moose Knuckles 打造多品牌矩阵，波司登利用集团品牌资源为其赋能，后续Moose Knuckles 有望在大中华区实现加速增长，贡献一定投资收益，中长期来看，波司登品牌出海亦可期待。
货品结构调整灵活，暖冬保持稳健增长。经销商此前订货始终保持强信心，因此预计FY2025 高基数下仍保持稳健增长，此外预计经销渠道增速快于直营。公司主要通过快反补单，可根据销售表现灵活调整货品结构，此外预计鹅绒原材料涨价及终端消费需求不确定情况下，多数国产羽绒服品牌订单偏保守，以及2024 年全国平均气温为10.9℃，较常年偏高1.01℃，四季气温均偏高，行业需求偏弱情况下预计竞争格局优化。
整体而言，预计公司在暖冬情况下仍实现较优增长，预计公司FY2025-FY2027 实现归母净利润35/41/46 亿元，当前对应PE 分别为13/11/10X，估值处于历史偏低水平，给予“买入”评级。
风险提示
1、暖冬销售不及预期；
2、公司业务整合、经营效率提升不及预期。
3、零售复苏不及预期。
