中国铁塔(0788.HK)：24财年业绩符合预期维持“持有”评级-格隆汇

机构：招银国际
研究员：杨天薇/张元圣/蒋嘉豪

中国铁塔公布2024 财年业绩。收入同比增长4.0%至978 亿元人民币，符合我们及彭博一致预期。净利润增长10.0%至107 亿元人民币，高于我们的预测1.8%，但低于彭博一致预期2.2%。主营业务方面，传统塔类业务收入（占收入的77%）为757 亿元，同比增长0.9%；室分业务（占收入的9%）和两翼业务（占收入的14%）保持双位数增长，分别达到84 亿元（同比增长18%）和134亿元（同比增长16%）。公司于2025 年2 月宣布进行股票合并（每10 股合并为1 股），旨在优化资本结构，同时为股东创造更多价值。我们维持对中国铁塔的“持有”评级，目标价上调至13.7 港元，对应估值从此前基于3.1x 的2024财年EV/EBITDA 调整至4.0x 2025 财年EV/EBITDA。
传统业务保持稳定。塔类业务在2024 年四季度环比持平，收入为190 亿元人民币。据彭博一致预期，2025 - 27 年期间中国本土电信运营商的销售额预计将保持低个位数增长。我们认为，电信运营商将会持续进行成本优化，公司传统业务可能会继续承压。
室分业务和两翼业务（铁塔智联和能源业务）将保持双位数增长。我们预计室分业务收入在2025/26 年将增长14.0%/11.6%，主要受公司抓住信号升格项目等市场机遇所推动。在两翼业务中，铁塔智联业务收入在2024 年四季度创下了28 亿元人民币的历史新高（2024 年一季度至三季度收入约为20 亿元人民币），主要由于国家自然灾害预警和农田保护项目带来的收入增量全部计入四季度营收。展望未来，我们预计两翼业务收入在2025/26 年将增长17.5%/16.2%。
维持“持有”评级，鉴于公司的收入上行空间有限。新目标价为13.7 港元，基于4.0x 2025 财年EV/EBITDA（此前为3.1x），对应公司五年平均远期EV/EBITDA。更高的估值是考虑到公司正致力于提高股东回报。中国铁塔宣布截至2024 年末的股息为0.42 元人民币（包括每股0.11 元人民币的中期股息），这意味着2024 年的派息率为76% （ 2021-23 年分别为70%/72%/75%）。风险提示：上行风险包括宏观经济复苏状况好于预期、国内电信运营商增加支出等；下行风险包括国内电信运营商持续进行成本优化，以及股息支付率下降。

中国铁塔(0788.HK)：24财年业绩符合预期 维持“持有”评级

中国铁塔(0788.HK)：24财年业绩符合预期维持“持有”评级