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机构：中信建投证券
研究员：秦基栗/邓皓烛/林赫涵
公司发布2025 年员工持股计划(草案)，计划受让股份总数不超过537.7650 万股，占公司目前总股本的1.3942%，持有人包括公司董事长、总经理以及董秘在内的不超过30 人，业绩考核目标为以2024 年实现的剔除商誉减值计提因素后归属于上市公司股东净利润为基数，2025 年归属于上市公司股东净利润增长40%。本次员工持股计划实控人参与、不折价、业绩增长目标高，彰显公司发展信心。公司天然气业务受外部因素影响计提商誉，24 年业绩出现亏损，而公司设备业务海外订单不断创新高，25 年公司高毛利海外订单开始正式大规模交付，将给公司带来显著的业绩弹性。
事件
公司发布2025 年员工持股计划(草案)
公司于3 月14 日晚发布《中泰股份2025 年员工持股计划(草案)》，计划受让股份总数不超过537.7650 万股，占公司目前总股本的1.3942%，拟募集资金总额不超过7,109.25 万元，受让公司回购专用证券账户股份的价格为13.22 元/股，本次员工持股计划的持有人包括公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员不超过30 人，其中包括公司董事长、总经理以及董秘，业绩考核目标为以 2024 年实现的剔除商誉减值计提因素后归属于上市公司股东净利润为基数，2025 年归属于上市公司股东净利润增长40%。本次员工持股计划实控人参与、不折价、业绩增长目标高，彰显公司发展信心。
简评
天然气业务受外部因素影响计提商誉。公司是国内深冷技术设备头部企业，主要产品为冷箱及铝制板翅式换热器，绕管式换热器、塔器等，主要应用于煤化工、石油化工、天然气以及电子行业等领域。公司2024 年预期归母净利润为亏损8500 至亏损6000 万元，核心原因为2024 年子公司山东中邑由于下游客户用气需求萎缩等原因业绩大幅下滑，根据其未来经营情况的预测，判断该商誉已出现明显减值迹象，预计将计提商誉减值约3.13 亿元。同时制造板块由于海外项目增多以及单个项目规模大型化，设备交付周期延长，24 年制造板块收入规模未有增长，而同时由于公司员工增加人工费用增长，以及扩产后新厂房办公楼折旧增加，故利润规模有小幅收缩，预计2025 年及以后交付周期加快，业绩可稳定释放。
海外市场不断取得突破，即将进入业绩释放期。公司已取得诸如沙特阿美、法国道达尔、美国空气化工、法液空等客户的深度认可，并已进入国际知名工程公司如韩国现代等工程公司的合格供应商名单。公司海外订单自23 年起开始爆发，2023 年公司新签订单14.18 亿，其中海外订单同比增长3 倍以上，占新签订单比例超过30%；截至2024 年三季度末，公司在手订单24.76 亿元，再创历史新高，其中出口订单11.46 亿元，出口订单占在手订单比例超过46%。2024 年全年公司新签订单 19 亿以上，相较于23 年（14 亿+）有 30%以上的增长，其中海外订单占比 30%以上，25 年新签订单有望在24 年基础上继续增长。2023 年公司海外销售毛利率达45. 86%，2024H1 更是高达58.42%，海外订单毛利率显著高于国内市场。海外订单交付周期较长，虽然23 年公司订单已经爆发，但是2024H1 公司海外收入仅0.25 亿元，25 年公司高毛利海外订单将开始正式大规模交付， 给公司带来显著的业绩弹性。
盈利预测：预计公司2024-2025 年归母净利润分别为-0.73 和4.02 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动导致工业需求下降带来的风险，原材料成本波动风险宏观经济波动导致工业需求下降带来的风险：公司产品主要应用于天然气、煤化工、石油化工等行业，该等行业与宏观经济运行程度关联度较高，若宏观经济低位运行，总体消费需求减少，将直接影响公司行业上游的投资意愿，给公司业绩增长带来不利影响。同时公司气体业务氧气、氮气等需求同样与宏观经济运行程度关联度较高，若宏观经济低位运行，将影响气体价格及公司相关收入业绩。
原材料成本波动风险：公司业务主要有深冷设备制造以及气体运营两大块，其中深冷设备制造主要材料有钢材、铝材等大宗物资，气体运营中的天然气业务主要以天然气采购-分销为主，若钢材、铝材、天然气等大宗物资价格飞速上涨，采购成本显著上升，同时公司未能及时向下游顺价，利润空间将会受到挤压。
