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机构：光大证券
研究员：赵乃迪/蔡嘉豪/王礼沫
公司发布2024 年报，2024 年公司实现营业收入642 亿元，经重述后同比增长13.9%，实现归母净利润24.66 亿元，经重述后同比增长5.5%。
点评：
25 年净利润稳健增长，毛利率、现金流承压
2024 年，国内外能源化工产业向着高端化、绿色化、智能化方向加速转型，能源化工产业工程建设投资强度稳步增长，旺盛的资本开支为公司的发展带来机遇。
公司经营利润增速为-1.6%，归母净利润增速为5.5%，业绩稳中有增。公司资本结构保持稳健，截至24 年末的资产负债率为61.3%，较23 年末下降0.6pct。24 年公司毛利率为8.3%，同比下降1.7pct，主要由于市场竞争加剧，项目盈利收窄。
24 年公司ROE 为7.8%，同比增加0.2pct，投入资本回报率为7.9%，同比增长0.2pct，资本回报率基本保持稳定。24 年公司经营活动现金流为-22.11 亿元，主要由于经营性应收应付项目增加，导致现金流出49.63 亿元。
新签合同额创历史新高，新型煤化工、海外市场发展强劲
2024 年，公司新签订合同额为1006 亿元，同比增长25.4%，创下历史同期最好成绩。其中，国内新签合同621 亿元，同比增长6%，境外新签订合同53.49 亿美元，同比增长79.6%，延续了强劲的发展势头。公司加大与国际同业伙伴强强联合，加强与战略客户的高层互访和推介交流，海外市场开发持续做强做大做优。在国内市场，公司代表性合同包括华锦项目（63.64 亿元）、中沙古雷芒果乙烯项目（61.64 亿元）、中煤榆林煤化工项目（31.17 亿元）等。在境外市场，公司代表性新合同包括哈萨克斯坦乙烷裂解项目（12.50 亿美元）、沙特Jafurah 三期项目（9亿美元）、沙特北部硫磷化工项目（3.63 亿美元）等。此外，24 年公司战略新兴业务领域新签合同金额同比大幅增长63%。其中，来自清洁能源、新能源领域合同37个，新签合同额约为1 亿元；来自新材料、新技术等新兴领域合同209 个，新签合同额约为124 亿元。
分行业来看，24 年公司新签合同涉及的行业呈现多元化趋势，炼油、石油化工、新型煤化工、储运及其他行业的新签合同额分别同比-9%、+13%、+3070%、+20%，其中新型煤化工新签合同额增长120 亿元，占合同额总增量的59%。2024 年，来自中国石化集团及其联系人的新签合同额同比+73%，来自外部市场的新签合同额同比+8%，公司内部合同额有所复苏，同时对外部市场的拓展持续深化。截至2024年12 月31 日，公司在手订单为1727 亿元，同比增长26.7%，为公司业务持续发展提供有力支撑。
2025 年公司的新签合同额目标为境内630 亿元，境外50 亿美元。公司将以更大力度做好市场开发，实现合同数量和质量的有效提升；以更大力度做好项目管理，推动盈利质量提升。
维持高水平分红，持续推进回购工作
公司重视投资者回报，坚持每年分红两次，维持较高的派息率。综合考虑公司盈利水平和未来可持续发展需要，董事会决定派发末期股息0.208 元/股，与中期股息合计的年度派息额为0.358 元/股，派息率为64%，以2025 年3 月17日股价计算的股息率为6.83%。2024 年公司继续推进回购工作，全年公司累计回购1730 万股，累计回购金额为8651 万港元，公司将持续通过高分红与回购工作，积极回馈投资者。
国内外市场迎新机遇，公司加强市场开拓有望充分受益
国内市场方面，中国现代化产业体系正加快构建，石化行业高质量发展扎实推进。一批大型炼化基地建设快速推进，石化下游产业链不断延伸，高端新材料项目资本开支保持增长；节能降碳改造、工艺优化升级、用能设备更新换代等相关政策相继出台，为公司主业发展带来更多机遇。海外市场方面，中东地区活跃资本开支已超千亿美元，产油国炼化生产能力逐年提升。中国石化集团深化“一带一路”合作，公司充分受益于平台优势，中东市场订单获取前景广阔。公司加强市场开拓工作，随着国内外新签合同稳步推进，业务有望迎来高速增长。
盈利预测、估值与评级
公司24 年业绩稳健增长，整体符合我们的预期，考虑到市场竞争激烈，公司毛利率承压，我们下调25-26 盈利预测，新增27 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为25.95（下调11%）、27.60（下调13%）、29.02亿元，对应的EPS 分别为0.59、0.63、0.66 元/股。公司背靠中石化集团资源优势，持续开拓海内外市场，业绩有望持续增长，国企改革背景下公司低估值+高分红价值凸显，我们仍然维持对公司的“买入”评级。
风险提示：炼化行业景气度波动风险，项目进度不及预期，海外市场风险。
