中国铁塔(00788.HK)：净利润双位数同比增长重视股东回报提升分红-格隆汇

机构：中金公司
研究员：车姝韵/赵丽萍/童思艺

　　2024 年度收入、归母净利润表现基本符合我们的预期公司公布2024 年年度业绩：公司2024 年全年实现收入977.72 亿元，同比增长4.0%；归母净利润同比增长10.0%至107.29 亿元；EBITDA 同比增长4.7%至665.59 亿元。单季度，4Q24 公司收入同比增长6.1%至253.20亿元；归母净利润同比增长7.2%至25.76 亿元；EBITDA 同比增长9.0%至168.42 亿元。公司2024 年收入、归母净利润表现基本符合我们预期。
　　发展趋势
　　运营商业务表现稳健、两翼业务实现较快增长。24 年公司塔类、室分业务收入分别同比+0.9%/+18.1%至756.89/84.30 亿元；智联、能源业务收入分别同比+22.4%/+6.2%至89.11/44.77 亿元。展望25 年，我们认为：运营商业务收入有望稳健增长；公司聚焦边缘算力网络、AI 等重点领域，深耕应急等重点行业，我们预计两翼业务收入有望实现双位数同比增长。
　　成本费用控制严格，利润维持双位数增长。24 年维护修理费、站址运营及支撑费分别同比-5.6%、+2.1%，支撑EBITDA 率同比+0.5ppt 至68.1%；24 年折旧摊销同比+2.4%，带动净利润率同比+0.6ppt 至11.0%。市场较为关心存量铁塔折旧到期对利润的影响，我们认为对25 年影响有限而更多体现在26 年，源自公司于2015 年10 月收购资产，存量铁塔折旧到期仅对25 年报表产生约2 个月折旧变化，同时近年资本开支带来一定折旧增长。
　　我们预计25 年经营活动现金流有望修复；资本开支基本持平，重视股东回报提高派息比率。2024 年OCF 494.68 亿元，同比+50.6%，我们认为主要源自运营商回款同比改善；24 年自由现金流175.27 亿元，同比大幅改善（2023 年为11.25 亿元）。考虑到公司应收账款管理严格、2025 年国资委对运营商的现金流考核指标修改为考核营业收现比率，我们认为公司25 年自由现金流有望实现同比改善。2024 年资本开支319 亿元（同比+0.7%），其中站址新建资本开支同比+5.4%至180 亿元，我们认为来自于室分业务相关资本开支增长；我们预计25 年公司资本开支同比基本持平。2024年，公司可支配利润分红率同比提升1ppt 至76%，好于市场预期。
　　盈利预测与估值
　　考虑到24 年能源业务增速放缓，我们下调2025 年收入2.0%至1,006 亿元；考虑到两翼业务相关支出增长、历史资本开支带来2025 年折旧下降不及预期，下调2025 年净利润预测9.5%至118 亿元。首次引入2026 年收入、净利润预测1,033/181 亿元。当前股价对应3.8/3.6 倍2025/2026 年EV/EBITDA。由于公司在2025 年2 月20 日完成并股（10 并1），我们维持跑赢行业评级和14 港元目标价（并股后），目标价对应4.2/4.1 倍2025/2026 年EV/EBITDA，较当前股价有14.4%的上行空间。
　　风险
　　经营活动现金流恢复不及预期；存量资产折旧到期影响不及预期。

中国铁塔(00788.HK)：净利润双位数同比增长 重视股东回报提升分红

中国铁塔(00788.HK)：净利润双位数同比增长重视股东回报提升分红