奇富科技(03660.HK)：业务量增长有所提速；净服务费率保持稳中有升-格隆汇

机构：中金公司
研究员：姚泽宇/李亚达/毛晴晴

　　奇富科技4Q24 业绩超出我们预期
　　奇富科技（原360 数科）4Q24 营收同比-0.3%/环比+2.6%至44.8 亿元，非通用准则净利润同比+71.5%/环比+8.1%至19.7 亿元，超过我们此前预期，主要得益于业务量增长提速、预扣税转回以及净服务费率1保持稳中有升。
　　发展趋势
　　业务量增速环比有所提速，科技解决型放款比例基本稳定。公司4Q24 持续经营业务放款规模同比+0.4%/环比+9.0%至899 亿元（轻资产占比~53%），环比增长有所提速主要得益于去年9 月底政策刺激下需求端有所复苏。往前看，结合宏观环境以及季节效应，我们预计公司2025 年持续经营业务放款规模有望在低基数基础下以及需求逐步复苏下实现5-10%的同比增长。
　　资金/风险成本保持在较好水平，净服务费率保持稳中有升。公司4Q24 营收同比-0.3%/环比+2.6%至44.8 亿元；非通用准则净利润同比+71.5%/环比+8.1%至19.7 亿元（净服务费率环比提升至5.96%），主要得益于：1）公司4Q24 产品定价环比保持稳定，平均资金成本保持在历史较好水平。2）4Q24资产质量保持稳定（90 天逾期率环比-0.6ppt 至2.1%、D1 入逾率环比+0.2ppt至4.8%、30 天回收率环比+0.7ppt 至88.1%），同时部分前期谨慎计提的到期资产带来较大转回。往前看，剔除部分一次性因素后，我们预计公司2025年净服务费率有望保持在~5%的水平、支撑公司保持业绩稳健增长。
　　其他核心关注点包括：1）分红层面，公司2H24 派发每ADS 0.7 美元现金股息。回购层面，公司4Q24 回购310 万ADS、回购金额~1.07 亿美元、并已完成2024 年发布的3.5 亿美元回购计划；公司2025 年已开始使用4.5亿美元的新回购计划，公司自2025 年年初至3 月14 日期间已回购220 万ADS、回购金额~8,600 万美元。2）奇富科技大模型产品ChatBI 通过与Deepseek-R1 融合，可拆解复杂数据分析任务并结合指标语义层、新闻资讯等实时数据以及内部数据全面剖析营销活动，我们认为有望帮助公司提升营销效率、同时加速大模型在其核心决策环节的进一步探索。
　　盈利预测与估值
　　由于调高净服务费率假设，上调25e/26e 非通用准则净利润预测9.1%/10.3%至70.1/75.5 亿元。美股当前交易于7.3x/6.6x 25e/26e P/E、港股交易于6.7x/6.1x 25e/26e P/E。考虑需求端仍在缓慢复苏以及宏观环境仍存在不确定性，暂维持美/港股目标价60 美元/253.4 港元不变（美/港股分别对应/10.1x/9.8x 25e P/E），维持跑赢行业评级，美/港股上行空间为39%/47%。
　　风险
　　监管环境不确定性；市场竞争超预期；资产质量大幅波动。